對 沖 基 金 對 部 份 投 資 者 來 說 ， 可 能 是 一 些 複 雜 而 又 富 投 機 性 的 投 資 項 目 。 但 事 實 上 ， 有 對 沖 基 金 之 父 稱 號 的 鍾 斯 （ Alfred Winslow Jones ） 於 50 年 代 推 出 首 個 對 沖 組 合 時 ， 他 的 原 意 是 希 望 以 長 短 倉 的 策 略 ， 以 降 低 市 場 波 動 對 整 體 投 資 組 合 的 影 響 。
但 經 過 索 羅 斯 （ George Soros ） 於 1992 年 沽 空 英 鎊 、 1998 年 美 國 著 名 金 融 機 構 LTCM 倒 閉 ， 以 及 老 虎 基 金 和 量 子 基 金 於 2000 年 分 別 瓦 解 及 重 組 的 頭 條 新 聞 所 影 響 ， 投 資 者 只 著 眼 於 投 機 性 較 高 的 對 沖 基 金 ， 往 往 忽 略 了 一 些 防 守 性 較 強 的 對 沖 組 合 。
在 討 論 對 沖 基 金 對 整 體 投 資 組 合 的 好 處 之 前 ， 我 們 先 探 討 對 沖 基 金 經 理 普 遍 運 用 的 投 資 策 略 。 首 先 ， 全 球 宏 觀 策 略 （ Global Macro ） 是 根 據 對 環 球 利 率 趨 勢 、 資 金 流 向 、 國 際 政 治 趨 勢 以 及 其 他 宏 觀 因 素 的 預 測 ， 對 金 融 衍 生 工 具 作 槓 桿 性 的 投 資 。 索 羅 斯 於 1992 年 沽 空 英 鎊 便 是 其 中 的 例 子 ， 這 種 投 資 策 略 往 往 涉 及 嶄 新 的 數 學 模 型 結 合 計 量 財 務 原 理 而 成 ， 因 此 該 模 型 在 計 算 上 的 準 確 性 成 為 了 投 資 成 敗 的 關 鍵 。
另 一 種 策 略 為 套 戥 （ Arbitrage ） ， 套 戥 的 原 理 是 尋 找 巿 場 上 出 現 價 格 錯 配 的 資 產 ， 很 多 時 同 一 個 巿 場 因 素 ， 會 對 同 一 項 資 產 ， 產 生 不 同 的 價 格 差 異 。 只 要 基 金 經 理 能 有 效 把 握 有 關 的 交 易 機 會 ， 便 可 在 幾 乎 無 風 險 的 情 況 下 賺 取 回 報 。
第 三 種 常 見 的 策 略 是 長 短 倉 （ Long-Short Strategy ） ， 長 短 倉 策 略 主 要 應 用 於 股 票 市 場 。 當 基 金 經 理 認 為 股 票 甲 的 前 景 較 股 票 乙 樂 觀 ， 他 便 可 能 沽 空 股 票 乙 ， 並 將 有 關 的 現 金 購 入 股 票 甲 。 只 要 基 金 經 理 選 股 得 宜 ， 即 使 整 體 股 市 下 跌 ， 長 短 倉 基 金 的 跌 幅 都 會 較 少 ， 甚 至 有 機 會 錄 得 正 回 報 ， 有 助 投 資 者 降 低 風 險 。 相 反 ， 一 般 傳 統 長 倉 基 金 卻 較 受 整 體 大 巿 去 向 主 導 ， 一 旦 巿 況 向 下 ， 基 金 價 值 的 跌 幅 亦 會 較 大 。
四 大 策 略 各 有 所 長
最 後 常 見 的 策 略 ， 是 事 件 導 向 策 略 （ Event-Driven ） 。 事 件 導 向 策 略 通 常 涉 及 投 資 於 一 些 瀕 臨 破 產 或 財 務 狀 況 不 佳 的 企 業 ， 由 於 這 些 資 產 的 巿 價 較 內 在 價 值 ， 普 遍 存 在 大 幅 折 讓 ， 因 此 如 果 這 些 公 司 能 夠 通 過 重 組 而 度 過 難 關 的 話 ， 這 種 投 資 往 往 能 提 供 以 倍 數 計 的 回 報 ， 基 金 經 理 會 根 據 有 關 企 業 能 否 通 過 重 組 而 出 現 復 蘇 的 可 能 性 ， 作 出 投 資 決 定 。
對 沖 基 金 投 資 策 略 ， 特 別 適 合 上 落 巿 或 者 跌 巿 的 巿 況 。 防 守 性 對 沖 基 金 的 好 處 ， 是 較 一 般 傳 統 長 倉 基 金 風 險 較 低 ， 即 是 波 幅 較 小 ， 而 經 風 險 調 整 後 的 回 報 較 高 ， 有 助 整 體 投 資 組 合 增 長 的 穩 定 性 。 我 們 以 均 衡 型 投 資 組 合 （ 58% 環 球 股 票 基 金 及 42% 美 元 債 券 基 金 ） 過 去 5 年 的 回 報 及 風 險 比 例 作 出 比 較 （ 見 圖 ） 。 假 如 將 有 關 組 合 的 股 票 部 份 換 上 這 隻 對 沖 基 金 ， 我 們 發 現 年 率 化 回 報 率 稍 為 由 9.05% 下 跌 至 8.92% ， 但 同 一 時 間 ， 該 組 合 的 年 率 波 幅 率 卻 明 顯 地 由 8.49% 下 降 至 6.98% 。 而 反 映 經 風 險 調 整 後 回 報 的 沙 爾 比 率 （ Sharpe Ratio ） 明 顯 地 由 0.78 上 升 至 0.93 。
雖 然 過 去 表 現 不 能 完 全 反 映 未 來 表 現 ， 但 就 投 資 策 略 而 言 ， 如 果 投 資 者 相 信 股 票 或 商 品 巿 場 會 出 現 調 整 ， 巿 場 波 幅 上 升 或 出 現 上 落 巿 的 情 況 ， 在 投 資 組 合 內 加 入 適 當 比 重 的 對 沖 基 金 ， 有 助 穩 定 表 現 ， 受 巿 況 調 整 的 負 面 影 響 亦 相 對 較 少 。
潘 國 光 投 資 策 略 及 研 究 部 主 管
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