先 問 讀 者 一 個 問 題 ： 是 甚 麼 因 素 決 定 投 資 回 報 呢 ？ 是 選 中 優 質 股 、
買 賣 時 機 ， 還 是 在 經 濟 高 速 增 長 的 地 區 投 資 呢 ？ 答 案 可 能 令 人 感 到
意 外 。 一 份 研 究 報 告 指 出 ， 影 響 投 資 報 酬 最 大 的 因 素 就 是 「 資 產 配
置 」 ， 影 響 程 度 高 達 91.5% ， 其 他 因 素 的 影 響 不 足 10% 。
事 實 上 ， 資 產 配 置 除 了 讓 不 同 的 投 資 者 享 有 在 特 定 風 險 要 求 下 的 理
想 回 報 預 期 外 ， 亦 能 有 效 消 除 風 險 。
在 金 融 理 論 中 ， 風 險 包 括 兩 大 類 ， 其 一 為 市 場 風 險 （ Systematic Risk 或
Market Risk ） ─ ─ 例 如 股 災 、 經 濟 衰 退 、 通 貨 膨 脹 、 利 率 狂 升 等 。 這
種 風 險 ， 投 資 者 沒 有 辦 法 可 以 防 止 ， 也 不 可 能 用 分 散 投 資 法 來 減 低
風 險 ， 是 不 可 以 避 免 的 風 險 。
另 一 種 風 險 類 別 為 特 定 風 險 （ Unsystematic Risk 或 Specific Risk ） ─ ─ 例 如
上 市 公 司 的 擴 展 策 略 不 成 功 、 公 司 員 工 罷 工 。 這 種 風 險 是 可 以 用 分
散 投 資 法 來 降 低 ， 以 減 少 損 失 ， 是 可 以 規 避 的 風 險 。 例 如 閣 下 買 入
數 隻 沒 有 關 連 公 司 的 股 票 ， 當 某 一 公 司 因 債 務 纏 身 而 令 股 價 受 壓 時 ，
其 他 你 所 持 的 股 票 並 不 會 有 直 接 影 響 。
分 散 投 資 箇 中 精 髓
資 產 配 置 能 夠 規 避 無 組 織 性 的 風 險 。 所 用 的 道 理 及 原 則 ， 就 如 莎 士
比 亞 名 劇 《 威 尼 斯 商 人 》 中 的 一 句 對 白 ： 「 我 所 經 營 的 買 賣 ， 從 不
寄 託 在 一 艘 船 上 ， 也 不 集 中 於 一 處 地 方 。 」 簡 而 言 之 ， 資 產 配 置 的
精 神 ， 就 在 於 分 散 投 資 （ Diversification ） ， 即 將 資 金 分 散 於 多 種 不 同
類 型 的 資 產 。
如 何 找 尋 最 適 合 自 己 的 投 資 組 合 ？ 首 先 ， 我 們 可 以 將 國 內 外 股 票 、
債 券 、 另 類 投 資 包 括 商 品 、 外 匯 及 地 產 投 資 等 不 同 風 險 與 報 酬 類 型
的 資 產 ， 以 「 相 同 風 險 下 ， 預 期 報 酬 最 大 」 或 「 相 同 預 期 報 酬 下 ，
風 險 最 小 」 作 為 篩 選 的 準 則 ， 而 這 些 組 合 在 報 酬 / 風 險 關 係 圖 上 所 描
繪 出 的 曲 線 ， 便 是 「 效 率 前 緣 」 （ Efficient Frontier ） 。 對 照 風 險 類 別 ，
就 能 在 效 率 前 緣 上 找 出 最 適 合 你 的 投 資 組 合 。
假 設 你 將 100% 的 資 金 投 放 到 債 券 ， 並 假 設 債 券 的 標 準 差 及 回 報 分 別
為 6% （ σ 1 ） 及 5% （ R1 ） ； 相 反 ， 如 果 你 只 將 70% （ w1 ） 資 金 投 入
債 券 ， 其 餘 30% （ w2 ） 資 金 投 入 股 票 ﹝ 假 設 標 準 差 及 回 報 率 分 別 為
12% （ σ 2 ） 及 10% （ R2 ） ﹞ ， 假 設 債 券 與 股 票 的 相 關 係 數 為 0.3 （ r ）
， 則 後 者 的 組 合 回 報 率 將 為 6.5% （ Rp ） ， 而 標 準 差 則 為 6.3% （ σ p ）
。 因 此 ， 透 過 分 散 投 資 ， 回 報 會 較 單 純 投 資 於 債 券 為 高 ， 但 風 險 只
是 略 為 增 加 。
組 合 回 報 率 ： Rp = w1R1 ＋ w2R2
投 資 組 合 標 準 差 （ σ p ） （ 見 表 ）
分 散 投 資 箇 中 精 髓
為 甚 麼 不 同 的 資 產 配 置 ， 能 有 效 降 低 風 險 ， 並 維 持 合 理 的 回 報 率
呢 ？ 這 主 要 是 因 為 各 種 資 產 的 相 關 系 數 不 同 所 致 。 相 關 系 數
（ Correlation Coefficient ） 的 數 值 介 乎 -1 至 +1 之 間 ， -1 表 示 兩 種 資 產 不
論 在 任 何 情 況 下 ， 波 動 方 向 都 是 相 反 的 ， 而 +1 則 表 示 兩 種 資 產 不
論 何 種 情 況 下 ， 方 向 都 是 相 同 的 。 從 組 合 管 理 的 角 度 出 發 ， 只 要
相 關 系 數 不 等 於 1 ， 便 能 有 效 降 低 風 險 。 上 述 債 券 與 股 票 投 資 的
風 險 回 報 例 子 便 印 證 了 這 一 點 。
資 金 有 限 亦 有 對 策
對 於 個 人 投 資 者 而 言 ， 要 有 效 地 做 到 分 散 投 資 ， 需 要 動 用 較 多 資
金 ， 否 則 難 以 在 各 種 股 票 或 債 券 等 資 產 之 間 作 出 有 效 的 資 產 配 置 。
然 而 ， 只 要 透 過 投 資 於 不 同 的 基 金 或 結 構 性 產 品 ， 便 能 克 服 這 個
投 資 金 額 有 限 的 問 題 。 由 於 基 金 或 結 構 性 產 品 的 入 場 費 不 高 ， 但
產 品 本 身 已 分 散 投 資 於 一 系 列 股 票 或 債 券 之 中 ， 因 此 通 常 能 有 效
地 達 到 分 散 投 資 的 效 果 。
適 當 地 把 資 產 分 散 投 資 雖 可 避 免 特 定 風 險 ， 但 投 資 者 需 注 意 ， 市
場 風 險 是 沒 有 辦 法 防 止 的 。
荷 蘭 銀 行 「 梵 高 理 財 」
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