經 過 去 年 下 半 年 的 亢 奮 ， 港 股 跟 大 多 數 股 市 一 樣 創 出 新 高 ， 大 市 調 整 是 理 性 的 預 期 ， 看 似 非 理 性 的 是 跌 得 太 急 太 快 。 自 從 上 海 股 市 暴 挫 9% 和 美 股 道 指 單 日 大 跌 416 點 後 ， 全 球 股 市 莫 不 急 劇 調 整 ， 幾 乎 無 一 倖 免 。
股 價 急 轉 彎 ， 似 乎 總 是 突 如 其 來 ， 可 是 ， 10 年 前 的 那 場 金 融 風 暴 由 泰 銖 貶 值 觸 發 ， 主 流 投 資 者 還 不 是 後 知 後 覺 ， 要 幾 個 月 後 才 知 道 事 件 的 嚴 重 性 。 今 次 亦 是 如 是 。 對 於 近 期 的 環 球 大 跌 市 ， 我 聽 到 許 多 難 以 置 信 的 解 釋 和 理 由 。 有 人 說 是 因 為 中 國 人 的 儲 蓄 太 多 ， 炒 已 成 為 全 國 運 動 ， 樓 價 股 價 炒 得 火 熱 ， 炒 出 個 泡 沫 ， 北 京 那 班 技 術 官 僚 怕 通 脹 重 燃 ， 出 手 干 預 ， 刺 破 泡 沫 云 云 。 不 過 大 家 不 要 忘 記 ， 中 國 的 貨 幣 政 策 是 個 大 錘 頭 ， 沒 有 成 熟 的 人 民 幣 貨 幣 市 場 和 債 市 ， 要 作 微 調 幾 近 不 可 能 。 其 實 中 國 股 市 暴 跌 ， 亦 可 以 解 釋 為 美 國 經 濟 即 將 放 緩 的 跡 象 （ 如 果 不 是 衰 退 的 話 ） 。
亦 有 人 把 跌 市 歸 咎 於 聯 儲 局 前 任 主 席 格 林 斯 潘 的 一 句 話 。 格 老 指 美 國 樓 市 不 景 可 能 會 引 發 經 濟 衰 退 ， 其 實 此 話 毫 無 新 意 ， 根 本 不 是 新 聞 。
套 息 交 易 有 多 大 無 人 知
到 底 是 甚 麼 東 西 令 市 場 如 斯 脆 弱 ， 一 句 話 就 引 起 恐 慌 ？ 我 有 位 星 洲 客 戶 ， 6 周 前 買 了 一 個 物 業 ， 現 在 賬 面 竟 賺 25% 。 賺 這 麼 多 ， 我 替 他 高 興 ， 但 亦 令 我 想 到 ， 可 能 有 一 個 巨 大 的 泡 沫 ， 比 任 何 人 想 像 的 都 要 大 。
股 市 所 面 對 的 真 正 威 脅 ， 當 然 是 美 國 和 全 球 樓 市 狂 熱 爆 煲 後 所 造 成 的 惡 果 。
現 在 全 球 有 1 萬 個 對 沖 基 金 ， 控 制 逾 1 萬 億 美 元 可 作 連 串 槓 桿 的 熱 錢 。 正 如 國 際 清 算 銀 行 所 說 ， 套 息 交 易 到 底 有 多 大 ， 根 本 沒 有 人 知 道 。 有 人 以 日 本 銀 行 向 外 資 貸 出 的 短 期 淨 貸 款 計 算 ， 得 出 只 是 2000 億 美 元 之 數 ， 但 對 沖 基 金 根 本 不 必 借 日 圓 ， 他 們 可 以 透 過 諸 如 遠 期 貨 幣 掉 期 等 合 約 去 進 行 套 息 交 易 ， 而 這 類 合 約 交 易 在 賬 目 上 是 看 不 出 來 的 。
如 果 「 資 金 」 是 這 個 牛 市 的 魔 法 咒 語 ， 請 大 家 記 住 ： 「 資 金 就 像 雨 夜 的 香 港 的 士 ， 在 你 最 需 要 之 時 ， 它 偏 偏 玩 失 蹤 。 」 資 產 價 格 一 旦 急 跌 ， 資 金 就 會 飛 快 消 失 。 資 產 市 場 越 是 波 動 ， 套 息 交 易 越 容 易 被 迫 拆 倉 ， 舉 個 例 說 ， 假 若 日 圓 匯 價 上 升 而 新 興 市 場 股 票 等 風 險 資 產 大 跌 ， 進 行 套 息 交 易 的 對 沖 基 金 就 會 兩 頭 輸 ， 不 得 不 投 降 。
各 位 應 該 還 記 得 1998 年 8 月 俄 羅 斯 賴 債 事 件 ， 各 大 投 資 銀 行 立 即 縮 減 槓 桿 買 賣 ， 日 圓 匯 價 在 3 日 內 大 升 13% ， 借 日 圓 套 息 者 被 迫 拆 倉 ， LTCM （ 長 期 資 本 管 理 ） 對 沖 基 金 亦 被 拖 垮 。 LTCM 赫 赫 有 名 ， 當 時 為 其 控 制 風 險 的 ， 是 兩 位 諾 貝 爾 經 濟 學 獎 得 主 。
悲 觀 者 擔 心 ， 縮 減 槓 桿 買 賣 和 套 息 盤 拆 倉 ， 會 引 發 嚴 重 的 連 鎖 反 應 ， 賴 債 和 破 產 事 件 會 一 連 串 的 發 生 。 上 個 月 我 們 見 到 的 拋 售 潮 ， 可 能 只 是 預 告 片 ， 戲 還 沒 有 正 式 上 映 。 還 是 那 一 句 ： 過 去 的 表 現 不 代 表 將 來 的 表 現 ， 股 市 會 升 亦 會 跌 。 準 備 趁 低 飛 身 買 貨 的 朋 友 ， 請 記 住 撈 底 是 難 度 極 高 的 行 為 ， 小 心 ！
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