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聯 儲 局 主 席 伯 南 克 近 日 的 講 話 暗 示 減 息 ， 旨 在 安 撫 市 場 ， 也 取 得 一 定 成 效 。 不 過 ， 伯 南 克 之 言 改 變 不 了 事 實 ： 只 要 美 國 樓 價 續 跌 ， 按 揭 證 券 和 CDO 市 場 （ 當 然 還 有 相 關 的 投 資 者 ） 就 會 「 好 大 件 事 」 。

次 按 問 題 只 是 癱 瘓 資 本 市 場 的 催 化 劑 ， 真 正 的 計 時 炸 彈 ， 其 實 是 金 融 業 本 身 的 問 題 ： 投 資 銀 行 推 出 金 融 新 產 品 ， 信 貸 評 級 公 司 給 予 AAA 評 級 ， 隱 藏 了 箇 中 高 風 險 。 繼 布 殊 總 統 斥 責 華 爾 街 後 ， 國 會 肯 定 會 尋 求 立 法 ， 加 強 監 管 。

金 融 市 場 颳 起 風 暴 ， 新 興 市 場 當 然 不 無 損 傷 。 借 日 圓 進 行 的 套 息 交 易 紛 紛 拆 倉 ， 爭 相 沽 出 風 險 資 產 ， 令 到 巴 西 、 南 韓 、 印 度 和 俄 羅 斯 等 股 市 指 數 ， 在 4 個 星 期 內 急 瀉 10-20% ， 只 有 中 國 股 市 例 外 。

這 意 味 在 短 短 數 星 期 內 ， 有 數 以 十 億 美 元 計 的 資 金 撤 離 新 興 市 場 ， 而 新 興 市 場 主 權 債 券 與 美 國 國 庫 債 券 的 孳 息 差 距 ， 一 下 子 擴 大 逾 200 個 點 子 。

美 國 的 信 貸 危 機 最 終 會 對 新 興 市 場 構 成 甚 麼 影 響 ？ 1998 年 的 前 車 又 是 否 可 鑑 ？

個 人 估 計 ， 聯 儲 局 本 月 18 日 開 會 議 息 時 ， 可 能 會 揭 起 連 串 減 息 行 動 的 序 幕 。 美 國 經 濟 增 長 急 劇 減 速 ， 聯 儲 局 有 必 要 盡 量 把 實 質 借 貸 成 本 降 至 零 ， 防 患 衰 退 於 未 然 。 此 外 ， 要 恢 復 銀 行 體 系 的 流 動 性 ， 減 息 是 重 要 的 一 環 。 所 以 ， 我 估 計 聯 邦 基 金 利 率 明 年 夏 季 時 會 低 於 4 厘 。

油 價 升 俄 股 有 支 持

一 般 來 說 ， 美 國 經 濟 衰 退 ， 對 新 興 市 場 來 說 是 死 亡 之 吻 。 不 過 今 次 的 情 況 未 必 一 樣 ， 假 如 聯 儲 局 能 夠 在 衰 退 出 現 之 前 及 早 減 息 ， 環 球 經 濟 仍 會 有 所 增 長 ， 中 國 、 印 度 和 俄 羅 斯 的 內 部 需 求 依 然 強 勁 ， 新 興 市 場 的 出 口 應 可 繼 續 增 長 。

如 果 美 債 孳 息 降 至 4.25 厘 ， 受 惠 最 大 的 將 是 新 興 市 場 的 股 市 。 不 過 ， 我 只 建 議 吸 納 新 興 市 場 的 內 需 股 ， 出 口 股 則 不 會 沾 手 ， 因 為 這 類 股 份 難 免 受 到 美 國 經 濟 放 緩 的 打 擊 。 俄 羅 斯 的 銀 行 股 和 電 訊 股 ， 例 如 Sberbank 、 Vimplecom 、 MTS 和 Comstar 等 ， 讓 投 資 者 可 以 參 與 全 球 增 長 最 快 的 其 中 一 個 消 費 市 場 。 近 年 俄 羅 斯 大 賺 油 元 ， 國 家 外 匯 儲 備 多 達 4000 億 美 元 ， 1.6 億 名 俄 羅 斯 人 消 費 能 力 大 增 。

石 油 和 天 然 氣 價 格 堅 挺 ， 對 俄 羅 斯 股 市 的 RTS 指 數 大 有 支 持 ， 因 為 其 成 份 股 當 中 包 括 多 隻 巨 型 油 股 和 天 然 氣 股 。 在 世 貿 組 織 的 壓 力 下 ， 俄 羅 斯 將 要 開 放 國 內 的 天 然 氣 價 格 ， 作 為 俄 羅 斯 主 要 的 獨 立 天 然 氣 生 產 商 ， Novatek 得 益 最 大 ， 一 些 以 前 由 Gazprom 壟 斷 的 油 管 ， 料 會 開 放 予 Novatek 。

新 加 坡 REITs 市 場 是 今 次 風 暴 的 受 害 者 ， 流 通 量 越 大 的 REITs 跌 得 越 多 ， 再 一 次 證 明 兵 荒 馬 亂 時 ， 基 金 經 理 能 沽 的 就 沽 ， 不 問 好 醜 。 我 早 就 投 資 新 加 坡 REITs ， 經 過 近 期 的 急 跌 後 ， 我 覺 得 現 在 是 入 貨 良 機 。 雖 然 有 關 公 司 的 融 資 成 本 會 增 加 ， 但 東 南 亞 資 產 價 格 正 開 始 回 升 ， REITs 持 有 大 量 物 業 ， 自 然 吸 引 。

以 預 期 派 息 率 計 ， 新 加 坡 REITs 現 時 平 均 有 5.2 厘 ， 以 長 線 投 資 角 度 來 說 ， 已 是 不 俗 ， 更 吸 引 的 是 ， 這 些 REITs 大 都 持 有 優 質 物 業 ， 有 長 期 租 約 ， 有 完 善 的 收 購 策 略 和 經 營 模 式 ， 而 現 價 相 對 每 股 資 產 淨 值 （ NAV ） 竟 有 可 觀 的 折 讓 。

Capital Commercial Trust 、 Capital Mall Trust 、 Ascendas 和 Mapletree 等 REITs 與 8 月 高 位 比 較 均 跌 去 兩 成 。 歐 美 央 行 一 旦 減 息 ， 新 興 市 場 的 物 業 市 場 必 然 更 旺 ， 新 加 坡 的 REITs 亦 自 然 受 惠 。

（ 本 欄 隔 周 逢 星 期 一 刊 出 ）