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金融海嘯弄得全球經濟及銀行業翻雲覆雨，股市也難免遭殃。港股單日跌一成還未算慘，近年受投資者追捧的新興市場，跌勢更為急勁。俄羅斯股市早前更一日暴瀉19%，震驚市場。貝萊德新興歐洲基金聯席基金經理布里爾(Alain Bourrier)表示，短線維持俄股中性看法，但強調估值已跌至近2年偏低水平，是中長線投資者買入的時機。

若要數今年表現最差的大型新興市場股市，非俄羅斯莫屬。截至本周一，俄羅斯RTS指數今年累積下跌63%，跌幅比上證綜合指數的62%還要大。外資流走及應付基金贖回潮固然是拖累各地股市下挫的主因，但俄股走勢在下半年開始便顯著向下，與政治事件有密切關係。首先，總理普京在7月猛烈抨擊煤鋼公司Mechel欺詐及逃稅，觸發公司股價及大市下挫。8月初，俄羅斯向格魯吉亞發動進攻，令地緣政治更為不穩。上月金融海嘯湧至，能源及商品價格大幅回落，進一步拖低指數表現。

俄「不良銀行」比例小

布里爾表示，信貸緊縮問題對俄國金融業構成一定程度的影響，預料行業整合將進一步加快。但他強調當地銀行沒有太多次按資產，按揭金額佔GDP的比例很小(見圖1)，情况不能與歐美同業相提並論。「即使沒有次按資產的小型銀行，其貸存比率較高，亦相對倚賴海外資金支持公司營運，這些被投資者稱為『不良銀行』的市場份額其實不大。全國三大銀行，包括Sberbank、VTB及Gazprombank，佔有全國銀行60％資產、40％的總存款，加上它們獲政府全力注資(至少24億美元)，市場會意識俄羅斯整個銀行體系及經濟仍然健全。當然，信貸危機將加快行業整合，短期內俄國銀行的發展會呆滯不前。」

上周聯儲局、歐洲央行、英倫銀行等多國央行聯手減息半厘，但印尼的息率卻不減反加，反映通脹問題仍然困擾個別新興市場。布里爾認為，俄羅斯與中國的處境相同：面對保持增長與抵禦通脹的兩難局面，但短期內俄羅斯的利率難以跟隨其他央行下調。「對抗通脹並非央行首要目標，保持增長更為重要，加上實質負利率已愈來愈大了……利率不大可能調減。儘管如此，原油及商品價格回落，相信有助紓緩通脹大幅飈升的情况。」

商品價格中長線仍看好

俄羅斯股市跑輸其他新興市場的另外一個原因是，美元轉強及市場需求放緩，拖累商品價格大幅下滑。布里爾不諱言，金融市場非常混亂，商品價格短期尚有再調整的空間，特別是鎳(Nickel)及白金，但他表示中長線仍然看好商品價格。「我不能告訴你油價會否跌至60、70美元，從供求層面分析，來自中國及印度的需求，將為商品價格帶來支持。我得強調，看好不一定是長升長有，我所指的看好，只是中長線價格可保持在歷史高水平。」

 
談到俄股的投資價值，布里爾表示，市場資金緊張，金融海嘯對市場的影響仍在，故即使俄股預測市盈率跌至近年新低的5倍水平(見表1)，兼且是估值最廉宜的新興市場，短線只會維持「中性」的看法。「中長線的投資角度來說，現時是買入俄股的好機會，但須先待金融市場及信心穩定下來，才有望回升。」

撰文：郭子威