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歐元創始人之一奧特馬爾•伊辛(Otmar Issing)正確地闡述了這種單一貨幣的創立準則。正如他上週在英國《金融時報》撰稿指出的，歐元的設計宗旨就是成為一個貨幣聯盟，而非政治聯盟。歐元區成員國成立了一家共同的央行，但拒絕將對本國公民的徵稅權交予一個共同的機構。這一準則被寫進了《馬斯特里赫特條約》(Maastricht treaty)，並在後來得到了德國憲法法院的嚴格解釋。歐元結構獨特，其可行性正面臨考驗。

歐元結構的缺陷顯而易見。完善的貨幣要求央行和財政部兩者兼備。財政部不必用來在日常基礎上向公民徵收稅款，但必須能夠在危急時刻發揮作用。當金融體系面臨崩盤危險時，央行能夠提供流動性，但只有財政部才能處理償付能力問題。這是眾所周知的事實，參與歐元創立的每個人都應清楚這一點。伊辛承認，他也曾相信，“在尚未建立一個政治聯盟的情況下就創立貨幣聯盟，是一種本末倒置的行為”。

歐盟(EU)本身的誕生也是本末倒置的結果：制定一些有限、但政治上可以實現的目標和日程，深知這些目標和日程無法滿足要求，需要在適當的時候採取進一步措施。但出於多種原因，這一進程漸漸中止。目前，歐盟大體上已定格在當前形態。

同樣的情況也適用於歐元。在2008年的危機中，各成員國不得不憑藉一己之力拯救本國的銀行業體系，由此暴露了歐元的結構缺陷。希臘債務危機將事態推到了一個高潮。如果成員國無法向前邁出下一步，歐元有可能分崩離析。

歐元最初的結構要求各成員國遵照《馬斯特里赫特條約》設定的限制。但之前幾屆希臘政府都嚴重違反了這些限制。喬治•帕潘德里歐(George Papandreou)領導的新一屆政府公佈，2009年希臘預算赤字佔GDP的比例高達12.7%，令歐盟當局和市場大為震驚。帕潘德里歐以整頓亂局為競選綱領，於去年10月當選。

歐盟當局接受了希臘逐步縮減赤字（首輪削減4%）的計劃，但市場並未打消疑慮。希臘國債的風險溢價繼續徘徊在3%左右，使希臘喪失了作為歐元成員國的大部分好處。如果這種情況繼續下去，希臘就有可能面臨無論怎樣都無法擺脫困境的切實風險。進一步削減預算會進一步抑制經濟活動，從而減少稅收，導致債務與國民生產總值(GNP)的比率更為惡化。鑑於這種風險，如果外界不施以援手，希臘國債的風險溢價將不可能回到之前的水平。

信用違約互換(CDS)市場令這種局勢嚴重惡化——該市場偏愛那些押注於失敗的投機者。做多CDS，如果他們錯了，風險會自動下降。這與做空股票相反——做空股票時，如果投機者錯了，風險會自動上升。 CDS投機可能推高風險溢價。

在上一次歐盟經濟財政理事會(Ecofin)會議上，意識到上述需要的歐盟各國財長首次承諾“捍衛歐元區整體的金融穩定性”。但他們尚未找到解決機制，因為目前的機構安排中並沒有這種機制，儘管《里斯本條約》(Lisbon treaty)第123條為其確立了法律根據。最有效的解決辦法應該是：只要希臘實現了指標，就發行共同及各自擔保的歐元債券，為（比方說）75%的到期債務再融資，再由希臘政府盡其所能完成其餘部分的融資。這將大大降低融資成本，相當於國際貨幣基金組織(IMF)分期提供有條件貸款。

但目前這在政治上是做不到的，因為德國堅決反對充當恣意揮霍的歐元成員國的錢袋。因此不得不尋求一些臨時安排。

帕潘德里歐政府決心糾正以往濫用財政的現象，在這方面得到了公眾的大力支持。此舉遭到執政黨元老的大規模抗議和抵制，但公眾似乎已準備好節衣縮食，只要能看到政府在整治濫用預算方面取得進展——由於濫用問題的大量存在，取得進展並不難。

因此，對希臘來說，臨時援助應該足夠了，但還有西班牙、意大利、葡萄牙和愛爾蘭有待解決。這幾國加在一起，在歐元區佔了相當大的比重，很難用這種辦法進行援助。即使希臘逃過一劫，也不能消除籠罩歐元前景的問號。即使歐元化解了當前危機，下一次危機怎麼辦？應該怎麼做很清楚：加大介入性監控力度，充實有條件援助的機構安排。還有必要建立一個規範的歐元債券市場。問題在於：各國能否產生這樣做的政治意願。

本文作者為索羅斯基金管理公司(Soros Fund Management)董事長，著有《超越金融——索羅斯的哲學》(Soros Lectures)，由PublicAffairs出版社今年2月出版