理財您才

從經濟基調來看，南韓發展的速度確實是放緩了——GDP按年增長由06年首季的6.3%，減慢至今年首季的4%。但鄭榮澤指出，南韓今年1至5月出口數據十分強勁，並預期下半年會不斷改善，故分析員已相應調升全年經濟增長預測，由原來的4.3%，調升到4.4%至4.5%，而經濟放緩可望在今年見底，明年將呈現較快的增長。

汽車業今年料大翻身

南韓經濟有望回復較快的增長，最受惠的莫過於當地企業。鄭榮澤預期，今年南韓企業將可扭轉05年(-2.8%)及06年(-3.5%)平均盈利倒退的局面，錄得7%的盈利增長，主要受到科技及汽車行業轉勢，以及重工業急速增長所帶動，支持韓股延展04年以來的升市。根據Samsung Securities的資料，汽車股將會是今年盈利顯著改善的其中一個行業，由06年平均每股盈利倒退36.5%，轉為今年預測增長23.9%，而科技及電子類股份，亦出現盈利跌幅放緩的情況。

重工業看好造船建築股

至於重工業的盈利，則保持強勁的增長勢頭，故他特別看好造船股及建築股的前景。「南韓造船業正值高增長時期，企業除了接獲固有歐洲客戶的大量訂單外，主要的增長動力是來自中東的龐大需求。由於油價高企，原油出口國中東對運油輪、燃氣船等船隻的需求自然有所增加。就全球油輪製造業而言，南韓市場佔有率最大，達41%。雖說中國近年造船業發展得很快，但就以製造低檔次船隻為主，相反南韓則主攻高檔次，兩者並不構成直接競爭。」鄭榮澤表示，油價能否長期高企不下乃屬未知之數，但即使油價急跌，對造船業的影響也要待2010年以後才會浮現，因為現在直至2010年所接獲的造船訂單，已達到產能的極限，反映未來幾年的企業盈利有保證。

至於建築股，則受惠於中東加建石化及煉油廠相關的基建項目，以及印度等新興市場對發電廠的殷切需求，鄭榮澤認為，南韓重工業的定位得到全球需求(而非只依賴美國)所支持，今後的盈利仍可保持強勁增長。然而，人民幣持續升值，增加南韓圜等亞洲貨幣升值的壓力，這或影響出口增長。但他預期，南韓圜今年走勢會是上落市格局，大幅升值的機會不大，故對造船股及建築股的影響不大。

大市轉型 估值毋須折讓

在過去，南韓股市的市盈率約10至10.5倍，較亞洲其他市場的14、15倍為低。對此，鄭榮澤表示，現時南韓企業的質素及盈利逐漸改善，加上以科技股主導大市的情況已不復見，故找不到估值應與區內市場呈現折讓的理由，而07年預測市盈率亦只有12倍，現水平實屬吸引。他又指出，企業改革漸見成效，以往為發展而盲目借貸，導致負債嚴重的情況已成過去，轉而以提升盈利能力及手頭現金為目標，增加當地企業的吸引力。

韓股重工業抬頭 三星比重降

若談論南韓股市時，很多投資者只會集中注意三星電子的股價表現。鄭榮澤指出，時移勢易，三星電子雖仍是南韓KOSPI指數中市值最大的成分股，但比重已大為降低，由02年1月時的17.6%，跌至目前的10.66%。反之，南韓重工業股份則愈來愈具分量，如浦項鋼鐵(POSCO)、現代重工(Hyundai Heavy Industries)，分別佔指數比重5.15%及3.04%，為指數第二及第五大重磅股。

三星電子的「一哥」地位大不如前，是否意味著科技股沒有投資價值呢？鄭榮澤指出，南韓科技股分為半導體、液晶顯示屏(LCD)及手提電話製造商3類，當中半導體行業受產量供過於求拖累，令動態隨機存取存儲器(D-RAM)價格今年大幅下挫七成，故對這類股份存有戒心，而液晶顯示屏及手提電話製造商，則受惠於市場需求上升，前景可看好。

【下半年市場展望系列‧之三】

撰文：郭子威