股 市 依 然 動 盪 不 安 ， 歐 美 中 央 銀 行 及 聯 儲 局 不 斷 地 向 市 場 注 資 ， 在 一 定 程 度 上 可 以 化 解 市 場 資 金 短 缺 的 問 題 。 但 是 ， 向 市 場 注 資 不 表 示 那 些 出 了 問 題 的 對 沖 基 金 能 起 死 回 生 ， 上 星 期 BNP 旗 下 兩 家 對 沖 基 金 出 了 問 題 ， 相 信 短 期 內 ， 全 世 界 （ 特 別 是 歐 美 ） 必 然 有 更 多 的 對 沖 基 金 出 事 。 根 據 美 國 有 關 專 家 推 算 ， 美 國 次 級 按 揭 造 成 的 損 失 可 能 是 1000 億 美 元 ， 但 就 算 推 算 無 誤 ， 對 整 體 金 融 體 系 的 打 擊 也 有 限 。
可 是 ， 目 前 最 大 的 問 題 不 是 次 級 按 揭 的 規 模 有 多 大 ， 而 是 全 球 投 資 者 的 信 心 與 套 利 心 態 。 目 前 全 球 股 市 都 處 於 高 位 ， 雖 然 近 一 個 月 來 全 球 股 市 動 盪 不 安 ， 但 是 ， 到 目 前 為 止 ， 下 跌 的 幅 度 仍 然 不 足 10% ， 比 今 年 2 月 及 去 年 5 月 的 調 整 幅 度 還 小 。 目 前 全 球 股 市 的 水 平 仍 然 足 以 使 到 任 何 一 位 在 過 去 4 年 進 入 股 市 的 人 賺 到 錢 ， 他 們 只 需 要 賣 掉 目 前 手 上 的 股 票 ， 就 能 夠 將 賬 面 上 已 經 獲 利 的 股 票 變 成 實 際 的 利 潤 ， 因 此 ， 這 一 大 批 在 過 去 4 年 入 市 的 投 資 者 ， 特 別 是 基 金 購 買 者 ， 都 有 一 股 很 強 的 套 現 慾 望 ， 與 其 不 斷 地 飽 受 股 價 如 此 大 幅 度 波 動 的 壓 力 ， 不 如 引 刀 為 一 快 ， 將 利 潤 套 現 。
注 資 難 挽 回 信 心
一 旦 人 人 都 如 此 想 ， 就 會 出 現 人 人 拋 售 所 產 生 的 恐 慌 ， 那 時 候 ， 有 信 心 的 人 也 變 成 沒 信 心 ， 1987 年 10 月 的 全 球 大 股 災 就 是 在 這 樣 的 背 景 之 下 造 成 的 。 當 年 的 股 災 一 瀉 到 底 ， 但 並 沒 有 帶 來 經 濟 衰 退 ， 1988 年 全 球 經 濟 依 然 強 勁 發 展 ， 但 是 ， 大 股 災 就 是 如 此 莫 名 其 妙 地 發 生 。 大 量 在 低 價 賣 掉 股 票 的 人 是 因 為 被 斬 倉 ， 大 部 份 基 金 經 理 不 得 不 拋 售 股 票 是 因 為 投 資 者 爭 贖 回 基 金 。
現 在 ， 市 場 上 已 開 始 出 現 這 種 恐 慌 ， 那 些 兩 三 年 前 買 入 股 票 基 金 的 人 開 始 感 到 不 安 ， 想 趁 目 前 仍 然 是 高 價 的 時 候 贖 回 基 金 。 我 所 說 的 基 金 是 正 常 的 基 金 ， 對 沖 基 金 更 不 用 說 ， 相 信 已 有 大 量 的 對 沖 基 金 正 在 面 對 贖 回 的 壓 力 。
因 此 ， 我 覺 得 只 靠 注 資 是 無 法 挽 回 信 心 ， 要 挽 回 信 心 ， 一 定 得 大 幅 度 減 息 。 1998 年 10 月 金 融 風 暴 是 如 何 結 束 的 ？ 就 是 減 息 。 當 年 大 型 對 沖 基 金 LTCM 出 了 問 題 ， 格 林 斯 潘 馬 上 大 幅 減 息 。 同 一 天 ， 金 融 風 暴 結 束 了 ， 新 牛 市 開 始 。 1987 年 大 股 災 的 第 二 天 ， 格 林 斯 潘 也 馬 上 減 息 ， 股 市 就 開 始 止 跌 回 升 ， 又 是 一 個 新 的 牛 市 。
減 息 是 必 要 的 ， 但 是 ， 我 不 知 道 美 國 聯 邦 儲 備 局 的 新 主 席 是 不 是 已 經 看 到 問 題 的 嚴 重 性 ？
作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任
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