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受 次 按 問 題 進 一 步 惡 化 、 港 股 直 通 車 延 遲 開 通 、 日 圓 套 息 交 易 問 題 等 短 期 利 淡 因 素 所 影 響 ， 港 股 於 11 月 大 幅 調 整 ， 不 少 投 資 者 對 後 市 均 抱 觀 望 態 度 。 其 實 ， 在 市 況 波 動 的 時 候 ， 投 資 者 可 考 慮 分 散 投 資 於 環 球 股 票 ， 以 減 低 投 資 組 合 的 風 險 。 事 實 上 ， 成 熟 市 場 於 這 一 次 的 調 整 中 ， 表 現 明 顯 較 佳 。

在 歐 洲 、 美 國 及 日 本 3 大 成 熟 市 場 之 中 ， 歐 洲 的 風 險 調 整 後 回 報 似 乎 較 吸 引 。 在 服 務 業 強 勁 增 長 ， 還 有 失 業 率 持 續 改 善 之 下 ， 歐 洲 近 來 的 經 濟 增 長 已 超 越 美 國 。 國 際 貨 幣 基 金 組 織 （ IMF ） 預 期 ， 歐 元 區 經 濟 增 長 今 年 可 達 到 2.5% ， 英 國 經 濟 增 長 更 可 達 3.1% ， 遠 高 於 美 國 （ 1.9% ） 及 日 本 （ 2% ） 。

次 按 問 題 影 響 較 小

此 外 ， 次 按 問 題 對 歐 洲 直 接 影 響 較 小 ， 目 前 為 止 ， 只 有 少 數 歐 洲 金 融 機 構 受 到 拖 累 ， 當 地 消 費 信 心 亦 未 受 到 直 接 打 擊 。 預 期 歐 洲 在 今 年 和 明 年 的 經 濟 增 長 都 比 美 國 和 日 本 為 佳 ， 歐 洲 極 可 能 成 為 3 大 成 熟 市 場 中 經 濟 增 長 最 快 的 地 區 。

歐 洲 經 濟 增 長 相 對 較 佳 ， 但 股 票 估 值 並 不 昂 貴 ， 根 據 彭 博 截 至 12 月 4 日 的 資 料 顯 示 ， 歐 洲 股 市 現 價 PE 約 12 倍 ， 美 國 股 市 現 價 PE 約 18 倍 ， 至 於 日 本 股 市 ， 現 價 PE 高 達 29 倍 ， 可 見 歐 洲 股 市 是 3 大 成 熟 市 場 之 中 最 便 宜 的 。 在 股 息 率 方 面 ， 歐 洲 股 市 亦 顯 得 比 較 吸 引 ， 歐 洲 股 票 的 股 息 率 平 均 為 3.3 厘 ， 美 國 股 票 只 有 2 厘 ， 而 日 本 更 低 至 1.4 厘 。

回 報 遠 勝 美 國 日 本

由 於 歐 洲 經 濟 增 長 動 力 較 佳 而 且 估 值 亦 較 便 宜 ， 因 此 我 們 認 為 ， 歐 洲 股 票 長 線 的 投 資 價 值 頗 為 吸 引 。 此 外 ， 投 資 於 歐 洲 股 市 ， 除 了 有 機 會 因 股 價 上 升 而 獲 利 ， 亦 有 機 會 受 惠 於 歐 洲 貨 幣 的 升 值 潛 力 。

美 元 的 基 本 因 素 沒 有 絲 毫 改 善 ， 赤 字 問 題 更 不 斷 惡 化 ， 美 元 長 線 貶 值 的 機 會 遠 高 於 升 值 。 除 了 雙 赤 問 題 ， 美 元 走 勢 現 時 更 受 到 次 按 問 題 的 左 右 ， 聯 儲 局 已 先 後 兩 次 減 息 ， 未 來 相 信 仍 有 機 會 進 一 步 調 低 息 率 ， 但 另 一 方 面 ， 歐 洲 央 行 則 維 持 息 率 不 變 ， 未 來 減 息 的 機 會 亦 相 對 較 小 。 明 顯 地 ， 美 元 與 歐 元 區 的 息 差 優 勢 將 進 一 步 收 窄 ， 歐 元 和 其 他 歐 洲 貨 幣 前 景 因 此 亦 越 趨 樂 觀 。

回 顧 美 國 、 歐 洲 及 日 本 3 大 成 熟 市 場 在 過 去 數 年 的 表 現 ， 日 本 於 過 去 5 年 的 波 幅 率 明 顯 最 高 （ 見 下列數據 ） ， 達 18.3% ， 但 回 報 卻 非 最 吸 引 ， 年 平 均 數 只 得 16.5% 。 相 反 ， 美 國 的 波 幅 率 最 低 ， 只 有 11.9% ， 但 回 報 同 樣 最 低 ， 每 年 平 均 約 14% 。 相 比 之 下 ， 歐 洲 的 波 幅 率 屬 於 中 性 水 平 ， 約 14.3% ， 但 回 報 卻 是 三 者 之 中 最 高 ， 平 均 每 年 回 報 接 近 25% 。 總 括 而 言 ， 歐 洲 市 場 的 風 險 調 整 後 回 報 最 為 吸 引 ， 比 較 適 合 作 為 投 資 組 合 核 心 的 一 部 份 ， 以 分 散 投 資 風 險 。

富 蘭 克 林 鄧 普 頓 投 資

過 往 5 年 風 險 回 報 分 析 - 成 熟 市 場

美 國
年 度 化 回 報 ： 14.09%
年 度 化 波 幅 ： 11.9%
風 險 調 整 後 回 報 ： 1.18%

歐 洲
年 度 化 回 報 ： 24.97%
年 度 化 波 幅 ： 14.3%
風 險 調 整 後 回 報 ： 1.74%

日 本
年 度 化 回 報 ： 16.53%
年 度 化 波 幅 ： 18.3%
風 險 調 整 後 回 報 ： 0.90%

資 料 來 源 ： 彭 博 ， MSCI 指 數 ， 2007 年 10 月 30 日