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去年由於能源、貴金屬市場的巨大波動，管理期貨型基金(Managed Futures)成為對沖基金行業的僅存碩果。新加坡對沖基金研究機構Eureka Hedge發佈的2009年行業報告顯示，2008年只有管理型期貨基金和環球宏觀型基金(Global Marco)取得了正回報。據Stark &Co.,Inc的數據，Stark300管理期貨基金指數上升了將近14%。「去年同業的平均回報率在15%-22%左右。」AHL首席執行官黃耀文說，行業前幾名管理期貨型基金的表現更優，AHL也是其中一家。

AHL是Man Investments旗下的管理期貨型基金公司，管理244億美元資產。後者是全球最大的上市對沖基金集團，其母公司Man Group plc是倫敦金融時報100種指數的成分股之一，旗下管理資產超過533億美元。

截止到目前，無論是AHL還是Man，都尚未在國內開展相關的業務。Man Investments執行董事、大中華區銷售主管薛偉民也指出，「我們意識到中國市場的重要性了」。「我們非常期待能夠在中國做業務，尤其是金屬期貨這塊，上海已經是非常重要的國際定價中心了。」黃耀文3月19日在北京接受本報記者專訪時說，他們也在等待指數期貨的出現，希望能有一些像QFII之類的機制能夠讓他們參與中國市場。

倖存之道

《21世紀》：去年管理期貨型基金表現搶眼，其中原因何在？

黃文耀：在去年的金融中，其他類型對沖基金以及大型金融機構手裡拿的產品，其流動性不夠。因此一旦市場走勢不好，他們想賣卻賣不掉。並不說他們手裡的那些投資產品本身沒有價值，而是沒有了市場。

管理期貨型基金所交易的產品，流動性很高。我們沒有感受到來自流動性的壓力。相信這是非常重要的一個區別。大多數對沖基金都是運用槓桿的，在去年以前，很多投行都會借款給對沖基金去抄底。

去年投行自身也沒有那麼多錢，就會要求對沖基金還款。對於後者而言，只能賣掉手裡的頭寸去還錢，這是導致去年一整年對沖基金行業虧得一塌糊塗的重要原因。但是管理期貨型基金不一樣，如果客戶給我100塊錢，我們用於繳納保證金的比例在10%-20%，其餘至少80塊錢是存放起來的。

另一個重要區別，就是期貨交易的對手其實是結算所，而現有制度下結算所允許市場參與者繳納保證金，如果結算所覺得你在虧損，可以要求你追加保證金。雖然去年各類市場波動如此劇烈，但迄今為止還沒有一家結算所出現問題。因此管理期貨型基金也不存在交易對手風險。

管理期貨型基金與宏觀經濟走勢之間的相關性很低。比如1998年俄羅斯金融危機和長期資產管理公司事件中以及2004年到2003年的股票熊市中，管理期貨型基金的期內回報分別達到了12.1%和36.7%，而同期股票型基金的回報分別是-14.2%和-47.8%。所以投資人如果在傳統投資之外，能搭配一些管理期貨型基金，會更理想。但並不代表每次危機時都能賺錢，亞洲金融危機期間，管理期貨型基金的總報酬是-1.0%，當然相比世界股票基金-6.2%的表現還是好的。管理期貨型基金仍然是個長期投資。

大宗商品市場：走勢依然成謎

《21世紀》：原油、貴金屬的走勢明朗是去年的重要盈利點。你們如何看這一輪的走勢呢？

黃文耀：哪些方面未來會最賺錢，這其實很難預測。每一年的情況都不太一樣，比如去年能源、貴金屬是重要的利潤來源，但前一年則是貨幣市場。

市場永遠只有三種狀況，上升、下降或者盤整。對「趨勢跟隨者」來說，無論是上升還是下降都會有機會。所以有2/3的機會可以賺錢，盤整狀態中就只會虧錢。其投資策略通常包括了商品、金融市場的150多個品種，這些市場都處於盤整狀態的幾率應該是非常低的。

《21世紀》：但顯然你們仍然會做一些分析，看市場向上或者向下的可能性哪一個更大一點。那你們如何看待石油、貴金屬市場的走向呢？最近金融股的表現有所回升，這對你們是否是一個機會？

黃文耀：任何人問我這個問題，我都會說我們看的不是短期預測。最重要的事情就是控制風險，在盤整期不要賠太多錢，那麼一旦趨勢出現我們就能抓住這個機會。

除非相信那些最悲觀的預測，很難想像今年市場還會出現像去年那麼大的波動。我個人認為，全部國家都會盡最大努力以保持經濟的穩定增長。儘管這並不能保證經濟一定會出現增長，但應該不會出現大蕭條。

金融股價格上揚短期內對我們不會有太大影響。從最近的趨勢看，很多管理期貨型基金仍然在賣空金融股，因此在這輪上漲中它們可能會賠一些錢。但從長遠來說，金融股的上漲是個好消息。因為期貨的經紀商很多都是金融機構，如果它們的股價掉到零，那對我們也不是什麼好事，畢竟買賣還是需要對手的。