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杜拜政府全資擁有的杜拜世界集團，要求債權人容許該公司，以及其附屬的房地產旗艦 Nakheel延遲還款。由於事出突然，杜拜世界債務重組的消息，為新興巿場帶來顯著的震盪，連帶有貸款給杜拜和中東國家的金融機構也受到牽連。雖然杜拜世界事件無可避免打擊整個新興巿場的投資氣氛，但也反映着新興巿場內，各國地區的經濟實力有所不同。如果新興巿場持續出現不問價沽貨的情況，或可視為吸納優質新興巿場投資，特別是亞洲區資產的機會。

今次杜拜世界的信貸危機，起因源自當地過度擴張的房地產巿場。杜拜經歷了 5年的房地產牛巿，巿場估計，大興土木的同時，當地政府的相關機構累積了共 800億美元的債務。現時，當地仍然有 4萬間房屋未完工，如果不能再取得融資完成這些房地發展項目，便有機會在 2010年底，觸發杜拜房地產投資者的違約潮。

到底這次杜拜延期還款的事件，會否引發另一場的環球信貸危機呢？當中主要關鍵，是收緊信貸的影響會否蔓延下去，以及銀行界和投資界所受牽連的程度。

亞洲巿場影響溫和
 
從現時在基金界所收集的資料顯示，由於杜拜並不是主要的投資巿場，所以大部份證監會認可的零售基金投資組合中，杜拜巿場所佔的投資份額不高。一些專門投資新興巿場或中東巿場的基金，杜拜巿場佔投資組合有 1%至 5%。

當中，大部份並沒有直接投資在杜拜世界和附屬的房地產企業，但卻有投資在杜拜世界旗下的港口業務旗艦 DP World。如果債權銀行自願延遲還款期，沒有影響到 DP World，又或其他酋長國出手協助杜拜，均有望降低杜拜世界事件的傳染性。

在花旗分析員初步接觸的亞洲區銀行中，有部份已表明沒有借款給杜拜的企業。雖然有個別本港銀行有貸款給中東地區和杜拜，但截至今年 6月資料顯示，相關貸款比例佔總貸款少於 8%。

整體來說，杜拜世界事件對亞洲信貸巿場的影響，是相對溫和。觀乎量度違約風險的信貸違約掉期（ CDS），會發現亞洲主權國家擴闊的情況不算嚴重。

亞洲信貸巿場的表現，其實也反映着亞洲的經濟實力，是新興巿場之冠。花旗分析員預期， 2010年亞洲經濟增長率達 7.8%，優於整體新興市場經濟增長率 5.7%。在選擇新興巿場投資時，除了增長潛力外，也要考慮地區和巿場的財政實力，以減低潛在的負面震盪。

比較亞洲、拉丁美洲和歐非中東等三個地區的債務對經濟增長比例，會發現歐非中東國家的債務壓力是最大，當地有超過 10個國家， 2010年的債務對經濟增長比率正在上升（見圖），所以在選擇新興巿場地區，我們會較偏好亞洲和拉丁美洲巿場。



張敏華　投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務