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中國股市的起伏多變是出了名的。 但最近幾天，這一點表現得尤為明顯。 在周二大跌4%後，在過去的3個交易日，上證指數已累積下跌近9%。 全世界的投資者都把目光轉向了中國股市。

此輪拋售發生之際，人們越來越擔心中國通脹正失去控制，需要中國政府採取強硬手段加以應對。

馬丁可利(Martin Currie)駐上海基金經理克里斯•拉弗爾(Chris Ruffle)表示：“市場之所以出現拋盤，關鍵原因在於事實證明，通脹——特別是食品通脹——比預期的更為猛烈。這些是中共高層真正擔心的問題。”

上週發布的數據顯示，中國10月份消費者價格指數(CPI)上漲4.4%，較上月3.6%的漲幅有所擴大，也是2年多以來的最高水平，遠高於政府3%的目標。

儘管與上世紀八、九十年代兩位數的通脹相比，當前水平還算溫和，但食品價格卻不成比例地飆升了10%，這對貧困家庭造成的衝擊尤為猛烈。

目前的首要問題是，中共將採取哪些措施來抑制通脹，進而消除社會動蕩的風險。 中國政府反應的速度和力度，將對中國經濟和股市產生重大影響。

北京專業研究機構龍洲經訊(Dragonomics)的葛藝豪(Arthur Kroeber)表示：“中國政府的當務之急，已從保增長轉向了控制物價上漲。”

北京方面已開始收緊銀根——去年，政府主導的放貸狂熱是前所未有的，流入經濟的新增貸款總額幾乎翻了一番，增至9.6萬億元人民幣（合1.4萬億美元）。 上週，中國政府將商業銀行的存款準備金率上調50個基點，10月，中國人民銀行(PBoC)也宣布了兩年多以來的首次加息。葛藝豪表示，這些舉動僅僅是個開始。 “要想控制住通脹，還需要更多的緊縮措施。”

但包括拉弗爾在內的許多分析師和投資者認為，上海股市最近的大跌是買入機會，而非長期熊市的開端。

的確，以歷史標準來衡量，中國股票的估值水平並不高。 根據彭博社(Bloomberg)的數據，上證綜指本財年的預期市盈率不過16倍，較過去5年的平均水平低了20%。

高盛(Goldman Sachs)分析師朱悅(Helen Zhu)表示：“估值仍遠低於2007年的超高水平——當時，加息引發了更多的獲利回吐。”

但在中國第二大證券交易所——深交所——上市的股票，價格要貴一些。 主要由中小企業構成的深圳股市，預期市盈率為30倍，較其長期平均水平溢價28%。

富達國際基金(Fidelity International)的選股明星安東尼•波頓(Anthony Bolton)表示，他仍看好中國股票，並將中國譽為“未來十年的投資機遇所在”。

不過，他補充稱，在香港等離岸交易所上市的中國企業的估值水平，普遍比滬深兩市的企業更具吸引力。

當然，中國的股價與投資者心目中的企業基本面估值並沒有太大關係，更多的是與投機以及金融體系中流動的資金量有關。

就目前而言，中國仍然存在大量所謂的“過剩流動性”，貨幣供應指標M2的增長速度仍快於總體經濟增速。 麥格理(Macquarie)的數據顯示，2010年中國M2與國內生產總值(GDP)的比率將突破180%，高於2007年的152%。

與此同時，有關未來數月乃至數年、人民幣對美元將持續升值的預期，正推動“熱錢”大量湧入中國資本市場。 中國9月份的外匯儲備增加了1000億美元，創下有史以來最大單月增幅——而其中只有250億美元來自貿易差額和外國直接投資。

隨著美聯儲(Fed)出台第二輪定量寬鬆舉措，向全球金融體系注入6000億美元，加之美國利率仍接近於零，熱錢湧入中國幾乎沒有終止的跡象。

分析師還認為，中國政府決心阻止房地產和大宗商品等對社會和諧至關重要的市場的價格過度上漲，可能會增強股市投機的吸引力。 官方媒體報導，有關部門正考慮對糧食及其它大宗商品市場施行價格管控。 這將對這些領域的企業構成嚴重衝擊，在工資及其它成本都在持續上漲的當下，這些企業的收入將受到限制。

“瑞士信貸(Credit Suisse)的陳昌華(Vincent Chan)表示：“當通脹成為一個社會問題時，政府通常會採用某種形式的價格管控措施。 ”陳昌華表示，房地產、公用事業和石油產品精煉等領域最容易受到衝擊。表現最好的企業將是那些固定成本高、定價能力強、負債率和政策風險低的企業。

市場參與者仍堅信，中國股市將能夠安然度過此輪政府抑制通脹的舉措。

這種觀點的風險在於，通脹將比預期的更頑固和危險，促使中國政府出台大幅縮減銀行放貸額度等大規模舉措。

這種情況一旦發生，受衝擊的將遠遠不止上海股市。

譯者/陳雲飛