理財您才

農 曆 年 後 ， 回 首 這 半 年 股 市 創 下 的 紀 錄 特 別 多 ， 剛 剛 亦 破 了 12 年 來 年 假 後 首 日 必 紅 盤 高 收 的 「 慣 例 」 ， 又 一 改 以 往 新 年 前 後 大 市 表 現 兩 個 樣 的 作 風 ， 市 場 仍 舊 是 舉 步 維 艱 ， 新 氣 象 欠 奉 ， 悶 到 發 慌 。 要 說 市 場 情 緒 ， 其 實 大 抵 已 穩 定 下 來 ， 大 市 要 向 前 邁 進 ， 一 是 等 個 利 好 消 息 ； 二 是 等 蟹 貨 出 清 ， 但 蟹 貨 特 別 多 ， 不 得 不 提 近 日 時 有 聽 聞 的 衍 生 產 品 Accumulator (累積股票期權)。

此 產 品 於 網 上 被 戲 言 為 「 I will kill you later 」 ， 這 種 以 合 約 形 式 存 在 的 衍 生 工 具 近 年 十 分 流 行 ， 投 資 者 須 定 期 以 指 定 價 格 買 入 股 票 ， 這 等 於 掛 出 一 個 在 逆 勢 時 ， 長 期 不 能 取 消 的 買 入 指 令 ， 升 市 時 以 折 讓 價 買 股 票 直 到 Knock Out ， 無 傷 大 雅 ， 跌 市 時 卻 必 須 入 市 以 高 價 接 貨 ， 甚 至 要 接 雙 倍 ， 如 涉 及 孖 展 買 賣 ， 數 字 更 是 難 以 估 計 ， 就 算 見 劣 勢 都 要 遵 守 合 約 ， 繼 續 買 貨 ， 惡 性 循 環 ， 引 致 不 少 富 戶 損 手 。

悲 情 故 事 間 歇 上 演

最 後 ， 資 金 套 牢 了 ， 用 盡 了 ， 惟 有 沽 貨 套 現 ， 甚 至 被 迫 賤 價 斬 倉 。 如 此 悲 情 故 事 ， 聽 來 恐 怖 ， 但 股 價 一 跌 便 上 演 ， 這 批 數 量 龐 大 的 蟹 貨 ， 正 是 大 市 舉 步 維 艱 的 一 大 原 因 ， 而 筆 者 亦 認 識 一 些 身 受 其 苦 的 朋 友 ， 損 蝕 數 字 嚇 煞 人 。

面 對 如 此 逆 境 ， 投 資 者 幾 近 坐 以 待 斃 。 一 些 過 份 聰 明 人 便 買 入 相 關 股 票 的 遠 期 價 內 認 沽 期 權 或 沽 出 相 關 股 票 期 貨 進 行 對 沖 ， 然 後 在 需 要 接 貨 時 平 倉 ， 並 以 所 得 利 潤 彌 補 合 約 損 失 ， 或 者 反 手 做 Decumulator ， 以 為 可 以 安 然 度 過 跌 浪 ， 待 市 況 好 轉 ， 大 市 上 揚 ， 投 資 者 仍 可 保 手 上 倉 位 。

今 次 損 手 的 投 資 客 ， 是 生 意 人 ， 是 實 業 家 ， 見 慣 風 浪 ， 但 未 必 深 諳 股 市 ， 市 場 上 的 確 有 部 份 投 資 者 以 為 做 了 Decumulator ， 便 可 安 然 度 過 跌 市 ， 但 若 大 跌 便 杯 水 車 薪 ， 相 反 ， 若 市 場 突 然 大 升 ， 又 要 蝕 一 筆 。 本 來 是 單 方 面 看 好 ， 一 沾 手 Decumulator ， 便 變 成 希 望 市 場 不 動 ， 大 升 大 跌 也 要 輸 錢 ， 投 資 者 買 Accumulator 就 是 唔 想 不 停 睇 市 ， 現 在 升 又 怕 跌 又 怕 ， 船 頭 怕 鬼 船 尾 怕 賊 。 讀 者 未 必 有 沾 手 Accumulator ， 但 蟹 主 們 的 行 動 卻 對 大 家 有 影 響 ， 一 時 間 期 權 場 外 成 交 大 增 （ 投 資 人 未 必 知 自 己 正 在 做 期 權 ） ， 後 市 必 定 大 升 或 大 跌 。

A 股 帶 領 港 股 反 彈 ？

筆 者 非 獵 者 ， 單 憑 氣 味 ， 士 佳 未 能 嗅 出 前 方 是 牛 影 還 是 見 熊 ？ 但 大 市 實 不 宜 在 底 部 運 行 過 久 ， 過 往 見 底 後 不 出 一 個 月 便 反 彈 ， 如 以 一 個 月 為 限 ， 大 市 於 底 部 已 運 行 17 個 交 易 日 ， 尚 有 5 日 便 滿 月 ， 既 在 短 期 內 有 結 果 ， 當 下 危 前 有 機 ， 內 地 雪 災 過 後 ， 宏 調 有 放 鬆 之 勢 ， A 股 消 化 了 解 禁 股 之 後 ， 說 不 定 可 扮 演 牽 頭 羊 ， 帶 領 港 股 反 彈 。

若 讀 者 炒 股 不 炒 市 ， 可 以 做 的 是 盡 量 避 開 Accumulator 相 關 股 （ 通 常 是 大 型 熱 門 股 ） ， 免 受 拖 累 ， 筆 者 自 己 就 偏 愛 一 些 專 為 電 信 營 運 商 提 供 支 撐 服 務 的 公 司 ， 最 好 還 有 電 信 公 司 作 其 股 東 ， 貪 其 並 非 熱 門 股 ， 但 又 有 中 央 政 策 支 持 ， 又 不 愁 沒 生 意 ， 現 價 買 入 ， 以 蝕 10% 止 蝕 ， 便 投 降 可 也 。

張 士 佳 　 大 唐 金 融 首 席 投 資 策 略 師