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巴基斯坦 奎達（QUETTA）---2月18日巴基斯坦議會選舉在相對和平的環境中舉行。該國股市對此作出積極反應，有可能從過去以及擬議中的改革中獲得進一步發展動力，並有可能會恢復在即將離任的穆沙拉夫總統領導的政府治理下出現的強勁增長。

卡拉奇股票交易所基準指數－100種股票指數上周上升4.4%，增長了626.82點，以創紀錄的14,980點收盤；股票市值增加了50億盧比，達到創紀錄的4.61萬億盧比。

人們先前根據選舉前的交易預測，巴基斯坦股市將會遭受暴力的損害，平均市場交易量是相對少的2. 595億股，而上周實際為3. 608億股。

股市回升推動卡拉奇股票交易所的市盈率（price-to-earnings）從選舉前的9.5倍，上升到2008年選舉後的10.7倍，後來再升到11.1倍。

該國股市的真正趨向取決於以後的政治事態發展，包括新政府的組成以及權力移交（也就是說軍方把權力移交給選舉中的獲勝者）。巴基斯坦選舉原定於是在1月8 日舉行，但在去年12月27日前總理貝布托（Benazir Bhutto）遇刺身亡後被推遲舉行。在這期間暴力活動頻繁發生，在新政府組成後也許會逐漸消退。

在1月份的頭3個交易日，卡拉奇股票交易所100種股票指數下降了1,400，跌幅達10%，市值損失4000億盧比。直到上周的最後兩個交易日，才回升906點，增幅6.82%。如今基準指數回升了約11%，遠遠高於貝布托遇刺前的水平。
在貝布托遇刺後直到1月8日（原定的選舉時間）這段時間裏，外國資本累積流失3716萬美元，後來只剩下259萬美元，與此同時當地投資者由於擔心政治不確定性，因而也不願外資撤走後留下的空白。

貝布托的巴基斯坦人民黨和前總理謝里夫（Muhammad Nawaz Sharif）的巴基斯坦穆斯林聯盟是這次選舉中獲勝的兩大政黨。在1988－1999之間11年多的時間裏，這兩大政黨交替統治該國。

這兩大党執政時的經濟表現，具體來說就是股市的情況並不理想。在穆沙拉夫以及前總理阿齊茲（Shaukat Aziz）統治的8年裏，該國股市顯著改善。穆沙拉夫是在1999年10月發動軍事政變推翻民選的謝里夫政府後上臺的。

穆沙拉夫上臺後實施了一系列改革，實現了宏觀經濟穩定。卡拉奇股票交易所100種股票指數從1998年的765點上升到去年12月時的大約13,923.68點，年複合增長率達到34%。卡拉奇股票交易所100種股票指數如今包括655家上市公司。

在穆沙拉夫政府上臺前，該國股市面臨重重困難，包括設計不合理的《公司法授權》（Corporate Law Authority）、微不足道的自動化服務、緊縮的貨幣政策、高昂的借貸成本以及一些重要部門產能的過剩。1998年5月巴基斯坦在進行一系列核試驗後受到國際制裁，再加上政治動盪，這些又進一步削弱了投資者的信心。

在1990年之前的10年裏，巴基斯坦GDP年增長率大約為6.5%；從1990年到1995年下降到4.4%；1992－1998年GDP實際年增長率下降到4.1%。到了1999年初，該國處在外債償還危機的邊緣，後來由於國際社會取消了部分制裁措施，以及巴基斯坦隨後重新實施國際貨幣基金組織建議的結構改革，才得以避免危機出現。

儘管人民黨和穆斯林聯盟執政期間在經濟方面表現不佳，但投資者似乎願意在民主框架內再給它們一次機會，這主要是因為過去1年裏該國在穆沙拉夫統治下內部安全局勢惡化和政治動盪，進而嚴重削弱了投資者的信心。

由於穆沙拉夫的改革，這兩大党得以在許多方面在更堅實的基礎上展開工作。卡拉奇股票交易所100種股票指數在1991年建立時的基點是1,000，到了 2001年上升了1,770點；到2005年財政年度結束時上升了2,171點，增幅41.1%，達到7,450點；到2007－08財政年度的第一季度幾乎翻了一番，達到13,772點。

在穆沙拉夫管理巴基斯坦經濟期間，卡拉奇股票交易所100種股票指數在亞洲新興經濟體中是表現最好的基準指數，其中一個重要體現就是經濟強勁增長。在過去5年裏，該國GDP年增長率約為7%，外國直接投資和出口都在大幅增長，股市去年吸收了約10億美元外資。

然而，在當前財政年度，流入的外資下降了，這主要是因為外國組合證券管理者從巴基斯坦股市撤資。外國組合證券投資總量在當前財政年度的頭6個月下降到1. 032億美元，跟1年前同期的13. 1億美元相比下降了92.1%。這種下降甚至是在該國通過出售聯合銀行（United Bank Limited）的全球存托憑證（global depositary receipts）獲得9050萬美元之後出現的。當地分析家認為，政治動盪是外資撤走的主要原因。

看守政府上個月批准了非互助化條令（demutualization ordinance）。這一條令將有助於改善管理和增強該國股票交易所的競爭力。在新政府準備就任之際，該國股市前景看來變得更好了。

據巴基斯坦證券交易委員會主席透露，迪拜、南韓、倫敦以及挪威等國際股票交易所有意在巴基斯坦的非互助化交易所購買股票。

根據這項非互助化條令，巴基斯坦證券交易委員會有權批准2家或2家以上交易所的合併計劃，而無需經過通常耗時的高等法院批准程序。

該條令原本計劃由穆沙拉夫簽署，但如今將由2月18日選舉後產生的經濟管理新團隊決定如何處理這個問題。據巴基斯坦證券交易委員會主席透露，這一非互助化進程將在該條令發佈後的119天內完成。

預計這一條令將為巴基斯坦股票交易所開闢新的發展途徑，並帶來新的投資產品。在富時集團（FTSE Group）1月17日宣佈它決定將巴基斯坦從全球股票指數系列(FTSE Global Equity Index Series)除名的時間推遲到2008年6月之後不久，巴基斯坦的這一進程就在加速。富時集團打算將巴基斯坦股市除名，是因為它未能達到市場標準品質的最低要求。

富時集團每年都會對各國股市分類評估。它在2006年9月12日宣佈說，它已將巴基斯坦列入“觀察名單”，並有可能將巴基斯坦從全球股票指數系列中除名。全球股票指數系列被世界各地的機構投資者廣泛使用。

近年來巴基斯坦股票交易委員會在諸多領域實施了重要改革，包括改善風險管理，提高管理水準和透明度，促進市場開發，以及加強對投資者的保護和教育－對投資者進行教育有助於增強和拓寬該國資本市場。

隨著非互助化進程看來不可避免，巴基斯坦各股票交易所都在評估它們的各種資產。卡拉奇股票交易所為此聘用了德意志銀行（Deutsche Bank），而拉合爾股票交易所（Lahore Stock Exchange）聘用了羅切銀行（Rotch Bank）。預計在未來6個月裏，它們會首次公開發行股票。

預計它們首次公開發行的股票40%為戰略投資者和當地金融機構擁有，普通大眾擁有20%，現存經紀人擁有40%。
有些分析家相信，2月18日選舉後出現的牛市趨勢說明，該國未來經濟前景也許是樂觀的，儘管新政府將繼續面臨通脹上升和財政赤字等問題。

他們估計，在不出現政治動盪的情況下，該國股市的市盈率為12倍。而且他們預測，2009年該國股市的收益率將增長15%。相比而言，“七國集團”股市的股市收益率為負增長，而其他亞洲市場增長10%。

卡拉奇股票交易所前主席哈比比（Arif Habib）說，這次選舉成功地在和平、公正的環境中舉行，對該國總體經濟以及股市而言都是吉兆。鑒於巴基斯坦是世界最廉價的投資目的之一，權力的平穩移交（即移交給在選舉中獲勝的政黨）有助於進一步增強投資者的信心，並為外國資本重新流入該國股市鋪平道路。

據在線交易平臺Live Trade發表的一篇報道，當今卡拉奇股票交易所具有競爭優勢，因為它能比該地區其他地方提供更高的收益率。卡拉奇股票交易所和迪拜證券市場（Dubai Securities Market）在2月17日簽署了一份諒解備忘錄，合作開發和加強該地區的資本市場活動，這說明它們對巴基斯坦股市的未來發展前景感到樂觀。

本文作者Syed Fazl-e-Haider是駐奎達的發展分析家，寫過6本書，其中包括 《俾路支省的經濟發展》（Economic Development of Balochistan）。