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最近幾日，首批基金2008年半年報開始相繼出爐，巨額凈值折損、基金經理的檢討道歉成為了今年基金半年報中的重彩。

以廣發小盤成長股票型證券投資基金為例，其2008年半年報顯示，該基金上半年凈值增長率為-41.81%，凈利潤為虧損88.22億元。對于凈值的大幅縮水，廣發小盤成長基金經理在報告中進行了深刻的檢討，其認為在宏觀經濟面臨不確定因素較多的情況下，應該降低股票倉位。

對弱市下的高倉位檢討

上半年上證綜指跌幅達48%，A股市場跌幅居全球之首。廣發小盤成長基金用了比較大的一段篇幅對于上半年的市場環境和大跌原因進行了總結和點評。

關于報告期內的市場環境，廣發小盤成長基金的2008年半年報用了一句“實在是‘屋漏偏逢連夜雨’”來概括：南方雪災，通貨膨脹高企，國際原油不斷上漲，汶川大地震、南方水災等自然災害，匯率加速升值，出口型企業，尤其是中小型企業紛紛關閉和倒閉，美國次貸危機不斷惡化……所有的這一切，使市場籠罩著一種悲觀的預期。全球經濟進入衰退期，中國經濟增長的黃金時期已過，悲觀預期加上恐懼心理，再加上A股市場本身在年初處于高位，A股市場出現了一輪慘烈的下跌。

該份中報同時顯示，截至6月30日，廣發小盤成長基金的股票倉位高達84.67%；在報告期間，凈申購12.02億份。該基金作出如下檢討：“作為股票型基金的管理人，雖然我們無法完全離開市場，但在宏觀經濟面臨越來越多不確定的情況下，應該適當降低股票倉位，減少下跌帶來的損失。”

鐘情地產股業績受拖累

其實，廣發小盤成長基金半年內的凈值折損，與其鐘情地產股的選股思路有很大關係。

數據顯示，今年上半年，廣發小盤成長對萬科A的累計買入金額高達3.43億元，截至6月30日，萬科位列廣發小盤成長基金的第二大重倉股，廣發小盤成長基金總計持有6725萬股萬科A；同時，對于華僑城A、名流置業等房地產類個股亦是大手筆買入，累計買入金額都在2億元以上。

廣發小盤成長基金對以萬科為代表的地產股情有獨鐘，但這種“偏愛”的代價是慘重的。數據顯示，房地產指數在今年上半年的跌幅高達超過52.05%。

在下階段投資組合的調整上，廣發小盤表示，將買入持有未來一段時期內成長性確定且動態估值相對便宜的中小市值公司；在估值洼地中尋找潛在價值被低估的行業和股票，謀取階段性收益。具體到投資方向的取舍上，配置的重點主要有金融、煤炭、鋼鐵、有色金屬、中醫藥、裝備制造等估值便宜或具自主創新技術優勢的企業股票。

市場走出困境仍受多重制約

于後市，廣發小盤成長認為，目前的A股市場整體估值已趨于合理。但A股市場要走出困境，仍依賴于市場信心的恢復，未來宏觀經濟中不確定性的消除和市場的估值對代表大小非的產業資本是否具有吸引力。

短期看，市場將在尋求均衡的估值中樞過程中震蕩運行；中長期看，影響中國經濟增長的因素仍未消失，如產業轉移和升級，工業化和城市化等，宏觀經濟在未來相當長一段時期仍將以較高的速度增長，中國的企業也必將受益。

因而，從長期投資的角度看，沒有悲觀的理由。無論面對什麼樣的市場環境，長期投資者要堅守的惟有從行業及企業基本面出發，尋找內在價值被低估的企業；或在產業演進、技術創新和商業模式的變遷等幾個方面尋找有成長為偉大企業或未來一段時期成長性確定的企業，依賴企業本身內在價值的增長為持有人謀求長久穩定的回報。