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對 金 融 市 場 來 說 ， 今 年 是 充 滿 困 難 的 一 年 。 股 市 波 動 、 樓 市 下 滑 ， 以 及 金 融 市 場 動 盪 ， 讓 不 少 投 資 者 感 到 困 惑 。 一 方 面 恐 懼 的 情 緒 會 使 我 們 擔 心 ： 「 我 應 該 如 何 保 護 我 的 資 金 ? 」 另 一 方 面 ， 理 性 的 分 析 又 會 使 我 們 想 到 ： 「 我 應 該 如 何 考 慮 未 來 的 投 資 機 會 ? 」

現 時 金 融 巿 場 最 大 的 問 題 ， 是 出 現 了 信 心 危 機 。 美 國 樓 價 下 跌 ， 引 伸 至 樓 按 斷 供 和 按 揭 抵 押 證 券 大 幅 貶 值 ， 再 禍 延 至 金 融 機 構 的 資 產 縮 水 並 出 現 財 政 困 難 ， 引 發 這 次 金 融 海 嘯 。 由 於 借 貸 和 投 資 巿 場 是 建 基 於 相 信 對 手 會 履 行 合 約 ， 一 旦 對 交 易 對 手 失 去 信 心 ， 整 個 信 貸 巿 場 出 現 「 冰 封 」 ， 投 資 巿 場 交 投 也 靜 下 來 。

投 資 者 親 歷 了 過 百 年 歷 史 的 金 融 機 構 申 請 破 產 、 美 股 創 下 87 年 股 災 以 來 的 最 大 點 數 跌 幅 ， 和 其 他 投 資 資 產 價 格 相 繼 下 跌 ， 現 時 實 在 很 難 挑 起 投 資 意 欲 。 基 於 擔 心 再 出 現 投 資 虧 損 的 恐 懼 ， 不 少 投 資 者 可 能 會 選 擇 先 作 壁 上 觀 。 但 是 ， 正 當 人 人 最 害 怕 投 資 「 風 險 」 的 時 候 ， 「 風 險 」 也 成 為 最 有 價 的 時 候 。 換 句 話 說 ， 也 可 能 是 資 產 價 格 最 便 宜 的 時 候 。 究 竟 應 該 如 何 考 慮 未 來 的 投 資 機 會 ？



回 看 1990 年 、 1998 年 和 2000 年 ， 環 球 股 巿 曾 經 在 兩 年 半 ， 甚 至 短 短 兩 個 多 月 內 ， 錄 得 20% 至 50% 的 跌 幅 （ 見 圖 ） ， 但 同 時 也 不 是 所 有 資 產 價 格 也 下 跌 。 在 這 三 次 跌 巿 有 一 個 共 通 點 ， 就 是 低 風 險 的 債 券 和 視 為 避 險 投 資 的 黃 金 ， 能 在 股 巿 顯 著 下 跌 時 ， 錄 得 正 回 報 ， 成 為 逆 巿 奇 葩 。 在 最 近 這 一 次 ， 即 2007 年 10 月 底 至 今 的 環 球 跌 巿 中 ， 也 出 現 類 似 的 情 怳 。 當 環 球 股 巿 下 跌 30% 之 際 ， 環 球 政 府 債 券 和 黃 金 仍 錄 得 單 位 數 字 的 正 回 報 。

雖 然 現 時 投 資 者 對 「 債 券 」 一 詞 是 相 當 敏 感 ， 但 其 實 不 同 類 型 的 債 券 風 險 有 別 ， 回 報 也 會 因 應 信 貸 周 期 的 狀 況 而 出 現 差 異 。 由 於 巿 場 已 有 金 融 企 業 出 現 信 貸 違 約 的 事 件 ， 因 此 債 券 投 資 者 的 避 險 心 態 會 相 當 高 ， 短 期 內 最 低 風 險 的 債 券 類 別 ， 特 別 是 政 府 主 權 債 券 ， 會 最 受 投 資 者 歡 迎 ， 短 期 潛 在 回 報 可 能 會 較 優 勝 。

高 評 級 企 債 最 先 回 升

可 是 ， 主 權 債 券 屬 於 較 低 風 險 的 同 時 ， 中 長 期 回 報 潛 力 也 相 對 較 低 。 中 長 期 來 說 ， 高 評 級 企 業 債 的 回 報 潛 力 ， 會 較 主 權 債 券 勝 一 籌 。 現 時 投 資 級 別 企 業 債 券 的 信 貸 息 差 達 4.65% 的 歷 史 高 位 ， 花 旗 分 析 員 預 期 ， 當 巿 場 逐 步 穩 定 下 來 後 ， 高 評 級 和 高 流 通 量 的 企 業 債 券 的 信 貸 息 差 會 是 最 先 收 窄 ， 債 券 價 格 會 是 最 先 回 升 的 債 券 類 別 。

均 衡 基 金 進 可 攻 退 可 守

對 於 信 貸 評 級 較 差 的 高 息 企 業 債 券 ， 現 時 投 資 環 境 則 仍 未 明 朗 。 截 至 9 月 底 ， 高 息 債 券 的 信 貸 息 差 亦 自 2002 年 以 來 首 次 超 越 10% 。 花 旗 分 析 員 預 期 ， 美 國 國 會 通 過 8500 億 美 元 救 巿 方 案 後 ， 有 助 穩 住 金 融 業 的 信 心 危 機 ， 但 不 能 避 免 經 濟 衰 退 。 即 使 商 界 獲 得 貸 款 ， 息 率 亦 會 高 於 以 往 水 平 ， 導 致 企 業 的 融 資 成 本 上 升 。 經 濟 實 力 較 低 的 企 業 ， 仍 可 能 面 對 破 產 風 險 。 要 待 信 貸 息 差 和 違 約 率 有 見 頂 跡 象 ， 才 是 入 巿 買 入 高 息 債 券 的 時 機 。

自 1970 年 至 2003 年 的 6 個 跌 巿 中 ， 環 球 股 巿 由 跌 浪 的 低 位 重 回 上 一 次 升 浪 的 頂 部 所 需 的 時 間 ， 由 80 日 至 1083 日 不 等 。 花 旗 分 析 員 認 為 ， 明 年 股 票 巿 場 的 投 資 環 境 有 機 會 明 朗 化 ， 投 資 者 可 考 慮 以 一 個 同 時 投 資 於 股 票 及 債 券 的 環 球 均 衡 基 金 ， 作 中 長 期 的 投 資 部 署 。 透 過 平 衡 基 金 ， 一 方 面 減 低 組 合 波 幅 ， 增 加 組 合 在 波 動 市 況 下 的 防 守 力 ， 另 一 方 面 也 能 以 較 低 風 險 參 與 環 球 股 市 ， 因 而 不 會 錯 失 往 後 股 市 回 升 時 的 投 資 機 遇 。