2009年股市可能會相對平靜﹐善於選股的投資者將獲得回報。這既不是一廂情願的想法﹐也不是頭腦發熱時的胡言亂語。
在這場危機中﹐除了美國國債﹐事實上沒有一類資產能夠躲過貶值的厄運﹐幾乎所有類股都出現了兩位數的跌幅。經濟學家們預計經濟滑坡還將加劇﹐交易員們對明年2月份陸續出爐的第四財政季度企業收益報告也沒抱多大希望。面對這種情況﹐做出上述預期似乎是在痴人說夢。
但是隨著時間的推移﹐劇烈的波動不會一直持續下去。現在市場已經對經濟陷入深度衰退達成共識﹐各國央行抵御危機的努力也不再是秘密﹐在這種市況下﹐負面消息最終將失去撼動市場的力量。
Macro Risk Advisors總裁迪恩•科納特(Dean Curnutt)認為﹐明年上半年市場可能會繼續振盪﹐他認為有三股力量將令投資者感到困惑並引起股市波動﹐即目前正在實施的而且無法預知的政府干預措施﹐去槓槓化進程以及逐漸顯現出來的經濟衰退及其對企業利潤造成的影響。不過﹐這三股力量無不在交易員們的密切關注之中﹐這自然也就減少了意外發生的幾率。
美林(Merrill Lynch)全球新興市場策略師邁克爾•哈奈特(Michael Hartnett)表示﹐當劇烈振盪的狀況達到頂峰時﹐股市的關聯度（即股票同漲共跌的傾向性）往往也會見頂﹐而隨著關聯度的見頂回落﹐善於選股的投資者將迎來大好局面﹔屆時股票之間將有優劣之分﹐積極的經理人自然能夠脫穎而出。
2008年多數時間﹐股市一直籠罩在宏觀經濟所引發的恐慌當中﹐信貸危機和由此引發的經濟衰退加劇給投資者心理造成壓力﹐與此同時﹐股市的“羊群效應”也達到至少20年來的最高水平。但高盛(Goldman Sachs)首席投資策略師大衛•考斯汀(David Kostin)表示﹐隨著宏觀經濟形勢的企穩﹐到2009年股市將更加適合有選擇的個股投資﹐特別是在2009年下半年。
他認為標準普爾500指數最快將在明年第一季度再次下探11月中旬低點752點﹐不過他認為市場已經走出了本輪下跌週期。
美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)上週將基準利率下調至0至0.25%這一極低的水平﹐並就一系列旨在振興經濟的消費和企業支出計劃作出承諾。這個消息一度令股市大幅走高﹐但多頭不久便紛紛退場﹐衰退恐慌接踵而來﹐主要股指上週再度以平盤告終。
道瓊斯工業平均價格指數上週累計下跌51點﹐至8579點﹐跌幅0.6%﹔標準普爾500指數上週累計上漲8點﹐至888點﹐漲幅0.9%﹐為過去四週以來第三週走高﹐較11月20日低點上漲了18%﹐但仍較2007年高點下跌43%。科技股和小型股從逐漸升溫的經濟增長預期中獲益更大﹐那斯達克綜合指數上漲24點﹐至1564點﹐漲幅1.5%﹐該指數過去四週累計上漲了13%。羅素2000指數上漲18點﹐至486點﹐漲幅3.8%。
在美國政府幾乎承諾以向市場大量注資的方式來維持經濟運轉之後﹐真正的問題在於這個辦法能否奏效。在知道確切答案以前﹐投資者們將繼續徘徊在謹慎（失敗的可能性和長期不穩定的危險）與樂觀（Fed會不遺餘力地挽救經濟）之間。
大量注資將導致貨幣貶值﹐促使投資者儲存避險資產。上週美元大幅下挫而黃金上漲。短期內美元將繼續承受巨大壓力﹐不過最終決定美元命運的是美國經濟。如果政府大規模財政刺激舉措能夠重新點燃美國人的消費熱情﹐如果歐洲經濟復蘇步伐滯後﹐那麼2009年美元兌歐元仍有望獲得強勁支撐。
倘若Fed取得成功﹐哪些股票能夠受益？Lord Abbett負責大型核心股票投資的丹尼爾•弗拉斯卡爾利(Daniel Frascarelli)已經給出了他的答案﹐他增持了金融等信貸相關類股﹐並將非消費必需品類股評級從減持上調至中性。
雖然Fed的零利率政策最終可能引發通貨膨脹﹐但他認為信貸市場將會首先得到改善﹐進而提振非消費必需品類股和金融類股。當然﹐這種預期是建立在以下基礎上的﹕即抵押貸款利率降至足以引起購買興趣的水平﹐住房價格下滑的勢頭開始減緩﹐銀行息差得到改善並因此重新發放貸款。
因此﹐除了紐約銀行(Bank of New York Mellon)和PNC Financial Services這樣的“價值股”﹐弗拉斯卡爾利還增持了那些在信貸和資本市場狀況改善後能夠有所作為的股票﹐例如高盛(Goldman Sachs)這樣的金融巨頭和大都會保險(Metlife)這樣的資本雄厚的保險公司。
此外﹐他還把選股範圍從諸如沃爾瑪(Wal-Mart)這樣的抗跌類股擴展至抗跌性稍弱的股票﹐例如Coach和Target。
雖然從邏輯上講﹐大規模注資很可能造成通貨膨脹﹐但是從美國國債收益率不斷下降這一點上看﹐市場暫時還沒有把通貨膨脹當作一個威脅。畢竟﹐最近的消費者價格指數僅較上年同期上升1.1%﹐遠低於今年夏天5%的按年升幅﹐這種回落速度令人吃驚。交易員們希望一旦通貨緊縮結束﹐政府監管部門就要做好加息的準備。不過﹐把通貨膨脹問題列入2010年經濟前景中加以討論﹐這是不是早了一點呢？
Kopin Tan （本文譯自《巴倫週刊》）
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