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六家世界上最大的採礦和鋼鐵公司匯聚在西非一個礦產豐富的角落，一個曾飽受內戰蹂躪之地。 這些公司總計計劃投資數十億美元，吸引它們的是幾內亞、利比里亞和塞拉利昂——一些世界上最大鐵礦石（鋼鐵原料）礦藏的所在地。 這六家集團分別是：英澳礦業公司力拓(Rio Tinto)和必和必拓(BHP Billiton)；英國鋼鐵公司安賽樂米塔爾(ArcelorMittal)；俄羅斯集團謝韋爾鋼鐵(Severstal)；中國礦企中鋁(Chinalco)；巴西礦業淡水河谷(Vale)。 認識到該地區的前景相對容易，尤其是在對鋼鐵的旺盛需求不斷推高鐵礦石價格的情況下。難點在於鐵礦石出口。 這三個西非國家希望利用跨國公司為其提振經濟所必需的港口、公路以及鐵路融資。 世界最大鐵礦石公司淡水河谷似乎領先於競爭對手。上個月，這家巴西集團同意在十年內投資50到80億美元，在幾內亞與利比里亞修建礦井、港口與鐵路。而利比里亞的國內生產總值(GDP)還不到10億美元。 淡水河谷向Beny Steinmetz Group (BSG)支付了25億美元，購買後者在幾內亞西芒杜(Simandou)鐵礦的採礦權，從而進入了該地區。 BSG是一家與以色列億萬富翁貝寧•施泰因梅茨(Beny Steinmetz)有關聯的小型企業集團。由於力拓對幾內亞政府2008年剝奪其西芒杜鐵礦一半採礦權的決定仍有不同意見，BSG在西芒杜的採礦權至今仍存在爭議。 在利比里亞首都蒙羅維亞，來自淡水河谷與BSG的兩組人員正與該國政府就基礎設施協議細節展開談判，希望將在幾內亞開采的鐵礦石，通過利比里亞運送至海邊的一座新出口設施。 BSG採礦部主管馬克•斯特洛伊克(Marc Struik)告訴英國《金融時報》，BSG與淡水河谷的合資企業想在利比里亞的Didia新建一個鐵礦石港口。他估計可能耗資10億美元。 斯特洛伊克表示，該合資企業可能會投資逾50億美元建設一些輔助性基礎設施，幫助運營幾內亞的西芒杜鐵礦。 這些支出將包括兩條鐵路線。首先是重建橫貫幾內亞的一條客運線路；其次是修建一條新鐵路線，將鐵礦石送至利比里亞的Didia。 BSG表示，該合資企業希望在6月底前敲定計劃。它目前僅與利比里亞簽署了一份諒解備忘錄，而後者可能會堅持要求獲得與幾內亞同等的鐵礦石出口分成。 斯特洛伊克表示：“我們帶來了一份無人可以匹敵的提案。利比里亞不會阻止基礎設施建設協議。” 但近期的歷史表明，這類協議是脆弱的。力拓尚未承認，它已失去如今為淡水河谷所控制的西芒杜北部礦區的採礦權。 力拓仍然持有西芒杜鐵礦南部礦區——西非大部分已探明鐵礦石礦藏的所在地——的採礦權。 今年3月，力拓獲得中國國有龍頭企業中鋁(Chinalco)的加盟，與其合資開發西芒杜。中鋁與中國基礎設施承包商有聯繫，這對開發西芒杜南部——甚至更多——的礦藏可能至關重要。 但沒有人會貿然斷定最後的結果。幾內亞即將進行大選。 淡水河谷的協議由幾內亞臨時政府簽署，而該政府是在前軍方領導人被槍殺後成立的。幾內亞強大的工會已加入一些反對黨的觀點，宣稱在過渡期不應簽署任何協議。 譯者/何黎

中國將於今日正式宣布兩年來對南非的最大規模投資，鞏固其作為這個資源豐富大陸最重要經濟和商業合作夥伴的地位。 英國《金融時報》獲悉，中非發展基金(China Africa Development Fund)和冀東發展集團(Jidong Development Group)將幫助南非建造一個至少價值15億蘭特（合2億美元）的水泥廠。 這一宣布將為南非總統雅各布•祖馬(Jacob Zuma)8月訪問北京提供鋪墊。祖馬已經把加深與中國的經濟和政治聯繫作為一項關鍵的外交政策要務。 中國去年成為南非最大的貿易夥伴，一定程度上歸因於南非對華的鐵礦石出口大幅增長，這與非洲大陸其它國家的趨勢相符。由於資源豐富和市場日益增長，中國一直在向非洲示好。
根據最新協議，兩家中國機構將與南非當地企業大陸水泥(Continental Cement)和“婦女投資組合控股”(Women Investment Portfolio Holdings)的合作，在約翰內斯堡周邊的豪登(Gauteng)地區建造新工廠。 “婦女投資組合控股”是南非一家致力於賦權黑人婦女的企業。 新工廠旨在生產南非國內最近短缺的水泥等建材，短缺在很大程度上是由世界杯足球賽的龐大基建工程引起的。 南非公路和鐵路運力緊張，使得進口水泥相對成本高昂，因此在當地投資建廠更具吸引力。 南非與中國以及其它大型新興市場的經濟聯繫不斷發展，這為加強雙方的政治聯繫鋪平了道路，尤其是自祖馬去年5月接替持懷疑態度的塔博•姆貝基(Thabo Mbeki)擔任總統以來。 2007年10月達成的中國工商銀行(ICBC)對南非標準銀行(Standard Bank)投資55億美元的協議，迄今仍是中國在非洲的最大規模投資——大約占到中國投資非洲資金的四分之一。 大部分投資集中於公路、電廠和其它基礎設施，但分析師表示，越來越多的中國公司開始在當地購買建築和其它原材料。它們也在關注非洲快速發展的消費市場。 例如，中國汽車製造商一汽(FAW)上月宣佈在南非投資1億美元。約翰內斯堡諮詢公司Frontier Advisory Services的馬丁•戴維斯(Martyn Davies)表示：“中國公司來參加派對了。” 戴維斯預計，中非發展基金將為此次投資提供大部分資金。預計該基金最終會擁有50億美元投資資金。去年3月，中非發展基金在南非開設了一家辦公室。戴維斯表示：“它們有更多的協議正在商談之中。” 譯者/君悅

“金磚四國”(Bric)還是“基礎四國”(Basic)？有好幾年，哪怕只是提一下“金磚四國”這個詞，都會讓南非的官員們恨得咬牙切齒。 南非倒不敢宣稱自己高度依賴大宗商品的瘸腿經濟敵得過金磚四國中的任何一個——無論是規模、潛力，還是活力方面。但在廢除了種族隔離制度後，作為撒哈拉以南非洲地區的經濟龍頭，南非一直渴望走上全球舞台。而那麼多經濟學家痴迷於四大新興經濟體，一直令南非感到失落。 但現在，南非敢於再次尋夢，該國曾經備受爭議的領導人雅各布•祖馬(Jacob Zuma)亦是如此——就任總統9個月的他，可能剛剛為自己找到了一個引人矚目的地緣政治主題。 對於去年12月哥本哈根氣候變化大會那頗具戲劇性的最後一夜，人們已經談論得夠多了——巴拉克•奧巴馬(Barack Obama)前去拜會中國代表團，不料卻發現中國、巴西、印度和南非領導人正在開會。 儘管外交官們仍在猜測，究竟是美國總統還是其他什麼人擅自闖入了這場中國派對，但在非洲，人們銘記這一場景的原因卻截然不同：祖馬出人意料地與印度總理曼莫漢•辛格(Manmohan Singh)、溫家寶和巴西總統路易斯•伊納西奧•盧拉•達席爾瓦(Luiz Inácio Lula da Silva)等知名度更高的全球政治家並肩而坐。 非洲外交官們樂意認為，這標誌著一個新國際集團的形成，終於有一個非洲國家坐在了上座。這個新團體——“基礎四國”集團：巴西、南非、印度和中國——上週末在新德里舉行了首次會晤。 祖馬的一位密友堅稱，這四個國家在哥本哈根會議臨近尾聲時聚到一起實屬天意。據稱，由於擋風玻璃被冰覆蓋，祖馬乘坐的飛機只能推遲起飛，他才得以重返氣候變化會談。 不管怎樣說，這讓被排除在外的歐洲官員們感到震驚。在峰會初期，他們本以為祖馬會認同歐盟國家的觀點，即強烈要求各污染大國做出有力的承諾。可情況恰恰相反，他們發現祖馬堅定地與中國站到了一起。 無疑，素來和藹可親的祖馬會設法抹去任何外交上的長時間不滿。畢竟，數週前，就是這個人在前衛生部長曼托•查巴拉拉－姆西曼(Manto Tshabalala-Msimang)那高度緊張的葬禮上突然放聲歌唱，讓所有人頓時放下心來。 儘管他以八面玲瓏著稱（實際上有那麼一點祖魯“萬金油”的味道），但人們越來越感覺到，在國際事務方面他比許多人預想得果決得多。特別是他似乎已打定主意，將其前任塔博•姆貝基(Thabo Mbeki)與北京方面更為小心謹慎的交往向前推進。姆貝基希望促進“南南合作”，但他的動機中除了與中國建立密切合作關係的渴望，似乎還有尋求以此挾制西方的成分。實際上，他曾警告稱，中國應謹防與非洲結成一種“殖民關係”。 儘管祖馬在國內推遲了幾項重大決定，但他對中國似乎並不抱有此類顧慮。他在去年4月就職後不久，就通過一項決議，拒絕給達賴喇嘛(Dalai Lama)發放簽證。隨著美國經濟正統地位的聲譽嚴重受損，他對中國經濟成就的關注愈發密切。祖馬的一位顧問表示：“當前的要點是國家資本主義的崛起。我們無法任由市場自生自滅。” 擺在西方人面前的主要問題是，南非是否會尋求在“基礎四國”中扮演一種橋樑角色，敦促中國簽署具有法律約束力的減排目標。畢竟，南非傳統上與英美較為親善。 南非官員們堅決表示，兩方面關係都不會以犧牲另一方為代價。但中國去年一躍成為南非第一大貿易夥伴國，從中也可以看出一些苗頭。 所有這些背景信息都表明，南非將盡最大努力，以確保“基礎四國”得到外交方面的關注，儘管“金磚四國”讓經濟學家個個心醉神迷。 讓我們準備好，聆聽更多擋風玻璃結冰和西方官員失望的故事吧！ 譯者/陳雲飛

經過周末消化了杜拜主權基金杜拜世界延期償還六百億美元債務的負面消息之後，市場普遍認為這場風暴影響力有限，對金融市場既不會產生太大殺傷力，跟去年雷曼倒閉會掀起連串危機更不可同日而語；最新消息，是阿拉伯聯合酋長國內最大的成員阿布扎比通過阿聯酋的中央銀行和兩家私人銀行向杜拜注資一百五十億美元，但是，杜拜世界則拒絕以「低價」出售良好的資產還債，看來，一場圍繞債務重組的討價還價談判即將開始，但對金融市場的衝擊已大大減弱。 杜拜世界共有超過七十個債權人，除滙豐控股之外，其他債權銀行還包括瑞士信貸、巴克萊、蘇格蘭皇家銀行等；據高盛的報告估計，杜拜債務危機對滙控造成的潛在信貸損失約為六點一一億美元，渣打則約為一點七七億美元，如此數額，對上述兩家銀行僅屬微不足道，它們在上周五的股價一度急挫，應是心理因素大於實際潛在損失。銀行業估計，它們在杜拜的損失最高應介乎一百二十億至一百三十億美元之間，這個數目跟歐美銀行在二○○七年至二○一○年間因金融海嘯而錄得高達二點八萬億美元的損失比較，真的是大巫見小巫。 杜拜和雷曼的最根本分別，在於雷曼是一家金融機構，在金融市場內是眾多金融產品的莊家和交易對手，當雷曼倒閉，與它有關的金融產品便如火燒連環船，一發不可收拾；但是，杜拜世界主要是一家投資公司—它涵蓋的投資範圍包括四大類，即交通物流、船塢海運、城市開發、投資及金融服務，杜拜世界並沒有把它的債務包裝為衍生產品在金融市場流通；可以說，杜拜世界的危機只是個別企業的危機，並不是系統風險的危機，其蔓延和影響面自然比雷曼小得多。 杜拜世界是一家百分百的國營控股公司，如果欠債不還，情形就如一九九八年的俄羅斯和二○○一年的阿根廷主權債務違約事件，會觸發金融市場震盪，但為了避免危機擴散，國際組織或區內大國通常會出面「維持秩序」，為這些國家重整債務，結果風險最終都會受到控制。杜拜是阿聯酋的第二大酋長國，面積三千八百八十五平方公里，佔阿聯酋總面積約百分之五，人口約一百四十萬。杜拜的經濟實力在阿聯酋也排第二位（第一位是阿布扎比），整個阿聯酋七成左右的非石油貿易都集中在杜拜，它也是中東地區的轉口貿易中心；由於阿聯酋內部各酋長國都有自己的行政和財政系統，故此「大阿哥」阿布扎比會否出手拯救「老二」杜拜，只能以商業行為視之，而並非一國之內各「邦」之間互相幫助，杜拜昨天公開表明不會賤價出售資產還債，就是因為金融市場傳出阿布扎比會低價收購杜拜的資產然後才出手協助其還債，杜拜的港務集團、酒店和房地產都是有價值的資產，對債主有頗大吸引力；如何討價還價商討解決杜拜的債務危機，相信本周內形勢就會明朗。 野心勃勃、領導杜拜打造中東奇迹的杜拜酋長阿勒馬克圖姆（Al Maktoum）成為這次風波的主角，他在本月中在杜拜舉行的「世界經濟論壇」上還大放高論，指杜拜已度過金融危機，可以繼續向前發展，但英國媒體已經指出，杜拜的發展計劃只是向外舉債八百億到九百億美元硬撑，其發展已無以為繼。近十年來，杜拜在缺乏油氣資源下異軍突起，走的是高檔地產和旅遊開發，吸引全球金融機構和行政人員進駐；現年六十二歲的阿勒馬克圖姆統治杜拜近四年，積極把杜拜變成全球貿易中心、金融重鎮，他並以《我的願景》為名著書立說，以杜拜為模範，呼籲阿拉伯世界仿效他的方法—進口勞工和「人民」，在短時間內成立企業自由貿易區、金融中心等，然後大興木土，把阿拉伯世界加速現代化。現在一切已成泡影，杜拜神話會否徹底告終，很快就會有答案。

杜拜政府全資擁有的杜拜世界集團，要求債權人容許該公司，以及其附屬的房地產旗艦 Nakheel延遲還款。由於事出突然，杜拜世界債務重組的消息，為新興巿場帶來顯著的震盪，連帶有貸款給杜拜和中東國家的金融機構也受到牽連。雖然杜拜世界事件無可避免打擊整個新興巿場的投資氣氛，但也反映着新興巿場內，各國地區的經濟實力有所不同。如果新興巿場持續出現不問價沽貨的情況，或可視為吸納優質新興巿場投資，特別是亞洲區資產的機會。

今次杜拜世界的信貸危機，起因源自當地過度擴張的房地產巿場。杜拜經歷了 5年的房地產牛巿，巿場估計，大興土木的同時，當地政府的相關機構累積了共 800億美元的債務。現時，當地仍然有 4萬間房屋未完工，如果不能再取得融資完成這些房地發展項目，便有機會在 2010年底，觸發杜拜房地產投資者的違約潮。
到底這次杜拜延期還款的事件，會否引發另一場的環球信貸危機呢？當中主要關鍵，是收緊信貸的影響會否蔓延下去，以及銀行界和投資界所受牽連的程度。 亞洲巿場影響溫和
 
從現時在基金界所收集的資料顯示，由於杜拜並不是主要的投資巿場，所以大部份證監會認可的零售基金投資組合中，杜拜巿場所佔的投資份額不高。一些專門投資新興巿場或中東巿場的基金，杜拜巿場佔投資組合有 1%至 5%。
當中，大部份並沒有直接投資在杜拜世界和附屬的房地產企業，但卻有投資在杜拜世界旗下的港口業務旗艦 DP World。如果債權銀行自願延遲還款期，沒有影響到 DP World，又或其他酋長國出手協助杜拜，均有望降低杜拜世界事件的傳染性。
在花旗分析員初步接觸的亞洲區銀行中，有部份已表明沒有借款給杜拜的企業。雖然有個別本港銀行有貸款給中東地區和杜拜，但截至今年 6月資料顯示，相關貸款比例佔總貸款少於 8%。
整體來說，杜拜世界事件對亞洲信貸巿場的影響，是相對溫和。觀乎量度違約風險的信貸違約掉期（ CDS），會發現亞洲主權國家擴闊的情況不算嚴重。
亞洲信貸巿場的表現，其實也反映着亞洲的經濟實力，是新興巿場之冠。花旗分析員預期， 2010年亞洲經濟增長率達 7.8%，優於整體新興市場經濟增長率 5.7%。在選擇新興巿場投資時，除了增長潛力外，也要考慮地區和巿場的財政實力，以減低潛在的負面震盪。
比較亞洲、拉丁美洲和歐非中東等三個地區的債務對經濟增長比例，會發現歐非中東國家的債務壓力是最大，當地有超過 10個國家， 2010年的債務對經濟增長比率正在上升（見圖），所以在選擇新興巿場地區，我們會較偏好亞洲和拉丁美洲巿場。

張敏華　投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務

最近傳媒在評論全球經濟危機時，對杜拜的經濟着墨不少。過去十年，杜拜由過往只是位於中東的飛行航線，到今天成為海灣地區的重要金融中心，好像在一夜之間從世界冒起。 杜拜是第一個打破很多阻礙增長及自由貿易的阿拉伯「規則」的國家。它所建立經濟自由區容許外資百分百持有當地企業，由非阿拉伯人終身持有土地，獲取入境簽證方便及開設銀行戶口不受限制，創造了在海灣地區前所未有的商業自由。一些杜拜的盟國，尤其是阿布扎比（阿聯酋首都）、沙地阿拉伯「王國」及其他鄰國，無不對這個發展而動容。很快就惹來傳統分子及伊斯蘭教派的猛烈批評，他們聲稱杜拜將成為一個污水池，被外國弄得無法無天。 在這些批評聲中，杜拜卻蓬勃發展，數以十億美元計的投資從鄰近的市場如科威特、伊朗和沙特阿拉伯湧至；來自俄羅斯、中國、印度和其他國家的富商亦紛紛湧入，以此作為投資新興市場的通道。對外國人來說，這是首次他們能投資於中東地區房地產市場和股票市場。 杜拜成為名副其實商業活動的綠洲。豪華車輛及商品充斥市面，企業蓬勃發展，私募基金林立，房地產價格暴升。直到2009年某一天，一切都轟然倒塌…… 受成功所累 有些人把問題歸咎於全球經濟危機，這在某程度上是令杜拜倒下的因素。事實上，在很多方面杜拜是為其成功所累。作為第一個在海灣地區真正自由的房地產投資市場，杜拜自然對世界各地的投資者都深具吸引力，但在有限的供應下，這麼多資金湧進，市場變得過熱自不為奇。如果在2005年之前購入只值10萬美元的房地產，隨後一轉手就賺到100萬至200萬美元的差價，這夠瘋狂了吧？投機者橫行無忌，而市場不斷告訴我們這不是問題，因為杜拜是「不一樣的世界」。 從杜拜的鄰國大量注入的石油收益（杜拜本身的GDP並沒有石油收益）及房地產市場的投機熱錢，幾乎流入經濟的每一個角落。通脹率上升至15%至16％（實際可能高於官方數字），然後，工資、住房費用、學費及信用卡債務統統上揚。因此，當全球經濟危機來臨，房地產泡沫爆破，杜拜的經濟引擎馬上煞停。 隨着情況逆轉，大量從外國來的專業人士開始放棄杜拜。數以千計的汽車被這些外國專才留在杜拜機場，因為他們丟職後連供車的款項也付不起；其他人即使想繼續留在杜拜卻被驅逐，因為當地的簽證規定只容許失業者居留一個月。隨着物業價值大幅下跌40%至70%，很多外國專才目睹他們的畢生積蓄在一夜之間蒸發。 在破產法不完善的國家，公司董事若發現公司的收入不足以抵銷經營成本（有時是因國有企業賴賬所致），將擔心因支票彈回或無力償還貸款而被判入獄，這令很多高管考慮應否自保，為免牢獄之災而盡早撤出杜拜，進一步加速杜拜的經濟衰退和人才流失。 經歷完這段混亂期後，杜拜的情況已穩定下來，情況已經不可能再壞，大家都在討論復蘇，問題是可能性有多高？ 事實上，以人口大約一百六十萬人來說，杜拜的規模不及新加坡的一半，甚至不到香港的四分之一。如果沒有過度炒作的房地產市場和大型基建項目，今天杜拜仍然只是一個中東小國。不像其他海灣國家有源源不絕的石油收益，杜拜現在的規模才是正常的。 考慮新出路 杜拜也許十年內也不可能回復到2006至08年間的瘋狂增長。隨着外國直接投資流入受到極大的限制，以及境內存有極大的不確定性，杜拜應該重新考慮其他出路，例如讓外商在經濟自由區以外全資擁有企業，容許外國專才失業後居留六個月。這兩項措施已經有人提出，但至今尚未落實。 杜拜也受累於非正常的經濟因素，特別是那些意圖在杜拜尋金的大規模投機活動。就像網絡泡沫，次按危機，甚至華爾街1929年的崩盤，杜拜也不能倖免於過熱的物業市場。當供應和需求達到平衡，而貿易額與市場規模開始相輔相成之時，經濟增長就會回到合理水平。GDP每年增長5%至6%可能已是一個有吸引力的目標。這意味着杜拜的樓市最少需要七年才能完全復蘇。 杜拜現在需要做的是要令外國人容易留下來，讓他們把資金和資產留在當地。那些因支票被彈回和拖欠貸款而判監的過時法律必須立即撤銷，移民法也應放寬；要簡化做生意和居留的手續，因物業市場泡沫爆破而懲罰外國專才的做法要停止。杜拜須做的是令經濟增長，和接受它不再是奇迹，它只是一個正常的經濟體系。 http://www.iafmhk.org 國際金融管理學會（IAFM）研究部（香港分會翻譯）

中國在二十一世紀爭奪非洲大陸的競賽中走在了前頭，但任何認為北京已把非洲大陸收入囊中的人，只需看看巴西總統盧拉的護照就知道，事實並非如此。 盧拉在2007年首次出訪歐洲之前，就已六次訪問非洲，造訪過十六個非洲國家。今年7月，他作為非盟峰會嘉賓到訪利比亞，此舉也在提醒中國政府，並非只有中國看好非洲大陸。 在盧拉的推動下，巴西與非洲的年度貿易額從2000年的31億元（美元．下同）跳漲至去年的263億元；當然，中國與非洲的貿易增長速度更快，中非雙邊貿易額已增至2000年的十倍，躍升至1070億元──中國目前已經超過美國，成為非洲最大的貿易夥伴。 「貿易力量的平衡發生了根本性轉變。」南非研究機構Frontier Advisory主管Martyn Davies說：「這不是什麼新鮮事，經濟危機只是加速了這一進程，這更趨向於一種新興市場間的貿易，而非傳統的南北貿易。」該諮詢機構致力服務在非洲的投資者。 不僅是巴西和中國在非洲博弈，「金磚四國」的其他二個成員：印度和俄羅斯也正在加緊投資非洲大陸。 印度與非洲的貿易額已自2000年的49億元跳漲至320億元，增長率接近巴西的水平。不過，南非標準銀行研究顯示，根據過去六年的外國直接投資統計，印度與非洲的合作共涉及一百三十個專案，位居金磚四國之首，中國則為八十六個，巴西為二十五個。 同時，巴西和印度還樂於利用其文化和語言上與非洲的聯繫推進其事業。莫三比克、安哥拉和巴西一樣都為葡萄牙語國家，且近一半的巴西人聲稱自己最少有部分非洲血統，南非的印度裔人口數量，超過南亞次大陸以外的任何國家。 在過去十二個月，俄羅斯也向非洲發動了大規模的外交和貿易攻勢。 俄高官Mikhail Margelov今年1月宣稱，俄羅斯正「重返非洲」，準備在那裏扮演「更積極的角色」。

中國金融研究院早前發表意見認為，紐約華爾街和倫敦金融城的世界金融霸主地位，已經寫下終曲。華爾街事件和倫敦金融城的蕭條，代表一個時代的終結，使這兩個古老的金融中心正在失去往日風采。隨着全球資本市場的不斷變化和地區間貿易的興盛，金融中心開始遠離這兩個區域；而中東和亞洲經濟的復蘇並不斷壯大，加快了這兩個地區成為世界金融中心的步伐。中國金融研究院認為，杜拜和北京將有最大可能在這次國際金融體系重大改革中迅速崛起，因為最讓人們滿意的2008年奧運會的所有金融服務，都來自北京金融街的金融機構。 和倫敦和紐約相比，其他國際金融中心只是小孩子。眾所周知，倫敦和紐約長期被視為移民之城，31%的倫敦人在英國以外出生，紐約則為34%。與此相比，杜拜的官方人口一百一十一萬二千人，但其國民只佔約九萬人（或8%）。各國移民於過去幾年大量移居，為當地帶來大量資本促進經濟發展。自2000年開始，杜拜政府在整個杜拜市裏開始了大規模的建設與計劃，杜拜的建設速度通常都比西方國家快得多，這可能是因為從印度次大陸來的勞工，能夠接受比其他國家還要低的薪水。 公開市場和資本管制 令大部分遊客驚訝的是，在杜拜最常用的語言不是阿拉伯文，而是英文和南亞方言。以英文為通用語言看似是十分普通的條件，但事實上，能做得到的金融中心並不如我們所想的多。東京曾是眾多金融機構在亞洲的根據地，可是由於他們的民族性太強，外語的普遍化不高，使它的地位日漸被香港和新加坡取代。在歐洲的情況也是如此，眾多金融中心如巴黎和法蘭克福都不是以英語為法定語言，這對他們的競爭力有一定影響，故英語的普及實是杜拜一大競爭力。 國際商界已公認杜拜為世界上最自由開放的營商中心之一，在這裏世界各地的商品和貨幣自由進出，有些商品的價格甚至低於出產地。除了進口關稅以外，各種營業稅、增值稅、利得稅和消費稅全免，商品和服務的價格由市場決定；而公用設備、教育、醫療和農產品則由國家提供補貼。較麻煩的是，外國銀行在賺取收益時要交20%稅，另外，有些外國公司也需支付特許權使用費和其他費用。 再參考萬事達卡的評估報告，該報告以GDP增長、外滙和通脹的波動作為經濟穩定性的評估因素，以銀行質素和投資者的保障為營商環境的因素，衍生工具和商品的交易頻度等為資金流通度的因素，以及機場客流量為商業中心的因素作出評價。在營商環境和商業中心方面，杜拜皆與其他國際金融中心分數相若，顯示杜拜對商家有着吸引力。可是，對於投資者而言，杜拜的經濟環境不算穩定，資金流通度亦不如其他國際金融中心，這些都是杜拜發展的阻力。 面對未來的挑戰 今天杜拜建築中的辦公室樓面較全球任何大城市都多，但由於油價自見頂後大幅回落，很多發展商的借貸失去支持，使大量未完工的摩天大廈停工。過去湧到杜拜開工的外國人開始失業及回國，甚至杜拜富人亦漸漸手緊。杜拜兩大國內住宅貸款公司被國有化，杜拜三大房地產公司（合共佔70％市場）聯手對付危機，以防杜拜房地產市場進一步崩潰。杜拜政府有資產超過3500億美元，估計這次金融危機對杜拜影響有限，但未來數年的發展毫無疑問亦將減慢。2009年年初，發展商指出，杜拜世界最高摩天大樓的建築工程將停工一年，證明金融危機對杜拜經濟的確是有衝擊。 長久以來，債權人都認為杜拜的債務信譽良好人，不過，穆廸警告過房地產價格的下跌將使杜拜和阿拉伯其他地區的銀行受到衝擊。而從政府債務的規模來說，杜拜所受的影響為中東地區最大。杜拜目前的公開債務是其GDP的一點零三倍，穆廸表示，上述債務為保守的計算，因為尚有許多政府相關發行人（Government-related issuers）的債務並未公布。而穆廸的研究報告認為，杜拜可能面臨四大核心風險：執行風險、全球經濟下滑風險、地區性政治風險及融資與流動性風險。雖然，杜拜的經濟受益於地區性需求，但杜拜的經濟很大程度上也依賴歐洲（特別是英國）與亞洲（日本），而這兩個地區也正進行經濟調整，面臨經濟增速放緩。 杜拜和下一個杜拜 杜拜的高速崛起有着三個政策主因：其一是政府大力發展國際化的服務業；二是走世界級的路線；三是實行高度開放自由的政策。這三方向亦很可能是很多未來的國際城市（如深圳）高速崛起的路線，但其高槓桿的副作用是這些城市將要考慮的問題。 和紐倫港一樣，杜拜的持續發展則有賴於一個民主開放和政局安穩的社會，從而吸引外資作出持續投資。而國際化的社會和制度亦有效地使杜拜融入世界經濟，有遠見的領導人亦造就了今天杜拜地位。可是，由於人權問題和過分依賴外勞，加上油價下跌使其房地產世紀大泡沫爆破，杜拜在未來數年將面臨前所未有的艱難，但只要杜拜度過這個難關，杜拜的未來可如沙漠中的綠洲般秀麗。 香港中文大學財務學碩士課程主任 蘇偉文

儘管中國以其經濟規模和人口吸引了世人的目光，但在其他經濟資料方面，許多國家正給中國帶來挑戰。在野村看來，投資者把人均收入的對比作為主要指標來決定各國之間的消費趨勢，這是極具誤導性，例如不僅各國之間的人口出生率存在巨大變化，而且城鎮化比率也截然不同；此外，一個國家的人均收入未必按照鐘形曲線分布，而根據基尼系數來看，分配可能不均。 女性勞動比例增 野村相信，穆斯林國家的城鎮化水平被低估了，因為政府現在不得不增加公共支出，以滿足具有挑戰性的人口趨勢要求。此外，由於更多女性加入到勞動者隊伍中，大城市的擴張意味着收入趨勢也將進行特別調整。二十世紀八十年代的中國引入經濟特區後，所發生的變化是，女性勞動參與率出現非常明顯的上升。確實，隨着經濟特區的設立，大量人口遷移到南方沿海城市，這加快了城鎮化速度。 受惠出生率上升 近期世界銀行的一份研究報告指出，女性在全球勞動力中所佔的比例不到50%，而中東、北非和南亞這一比例最低。從1990年到2006年，這一比例在南亞沒有出現任何提高，而有些地區的2006年比例略低於1990年。唯一有所提高的地區是中東、北非、拉美和加勒比海地區。 總而言之，僅僅根據人均收入來看的話，投資者似乎會低估消費者需求。較高的城鎮化率及女性參與勞動的比例日益提高，將可能使消費於未來以更快的速度增長。 野村認為，中國的人口和人均收入狀況不如那些位於香料之路的經濟體，投資者看好中國的消費主題，卻忽略古代香料之路沿線或穆斯林佔主導地位的國家增長機會。野村估計，2020年至2025年之間，每五個新生嬰兒中約有一個將是出生在這些港口國家，早在十三世紀就有沿香料之路進行交易的商人拜訪過這些港口。 野村指出，金融市場的相關性甚高，投資者應該考慮地域偏向性較低，以及資訊率較低的投資主題。由於人口和人均收入的變化主宰投資配置，投注者應該考慮穆斯林佔主導地位或出生率較高的國家。

非洲大陸面積為僅次於亞洲的世界第二大洲，天然資源豐富，具重要戰略地位，自十五世紀以來，一直受到西歐殖民主義者入侵，在第一次世界大戰之前，近95％土地被列強瓜分。第二次戰後，非洲多個國家成功獨立，並於1963年成立非洲獨一組織，其後於2002年7月易名為非洲聯盟。聯盟負責協調非洲各國政策，以及保衞各國的獨立主權。 中國與非洲交往有長遠歷史，但建國初期以至1978年主要是基於政治目的，近年由於經濟迅猛發展，對各種資源需求不斷加大，已愈來愈多從經濟層面投入非洲這個大市場。 自從十五世紀葡萄牙探險家發現好望角之後、十九世紀蘇伊士運河開通之前，非洲南端這小小一「角」便成為歐洲通往亞洲的海上必經之地；而非洲廣袤的土地、豐富的礦產，也自始成為西、葡、英等歐洲海上強國爭權奪利的一塊肥肉，直到第一次世界大戰，整個非洲大陸幾乎被列強分割殆盡。二戰後，非洲多國成功爭取獨立，又於1963年成立非洲統一組織，團結非洲各國擺脫殖民主義獨立，2002年7月，南非總統姆貝基主持改名為非洲聯盟，非聯包涵了53個非洲會員國。 非洲資源豐富，但自然環境十分惡劣，而且種族複雜，是全球最多國家的一個大洲。 FOCAC全球觸目 新中國1949年建國後由於要爭取第三世界的支持，對非洲基建及醫療一直都提供援助，到了1978年，鄧小平提出經濟開放政策，中國與非洲的交往亦由偏向政治目的轉為經濟主導，與非洲多個國家的貿易關係愈來愈密切，中國在2001年成功加入世貿組織（WTO），非洲國家的支持票起了重要作用。2000年10月，中非合作論壇（Forum on China-Africa Cooperation，FOCAC）在北京成立，論壇成員包括與北京建交的46個國家；《中非合作論壇後續機制程序》2002年4月正式生效，使中非合作機制化，2006 年在北京根據《程序》規定每三年一次的高峰會議，48個非洲國家、41位首腦出席，中非緊密合作關係引起全球注視。 中國最近十多年經濟急速增長，對能源及礦產的需求愈來愈大，物資短缺但天然資源富饒的非洲正好與中國各取所需，中國的石油有三分之一從非洲入口，石油佔中非貿易達80％；而事實上，中國對非洲的基建方面的援助佔70％投資在安哥拉、剛果和蘇丹等產油國家。中非2005年貿易總額比2002年的124億美元增逾3倍至接近400億美元，而2006年FOCAC計劃將雙方貿易額提高到2010年的1000億美元，豁免關稅入口中國貨品由190項增至440項，其中28個最低發展國家更獲零關稅優惠，以及成立一個50億美元基金鼓勵中國公司到非洲投資；北京政府並投資總值19億美元，包括在埃及設立鋁工廠、在尼日利亞建築高速公路、在加納鋪設電話網、在贊比亞的銅礦以及在南非的鉻鐵廠。中國又在FOCAC承諾提供55億美元經濟援助，以及免除31個非洲國家所欠到期的債務。 中資背景的投資非洲計劃數以百計，製造業佔46％，服務業40％，而佔9％的天然資源相關工業卻等於總投資額28％之多。中國對非洲主要輸出資本和消費品，出口對象有南非、埃及、尼日利亞、阿爾及利亞；入口方面主要從安哥拉、南非、剛果及赤道畿內亞輸入礦石、石油及木材。非洲出口中國貨品2002年以來平均每年增長40％，但南非、摩洛哥、加納仍出現龐大貿易赤字，不過，中國對非洲貿易仍是逆差【表一】。 誠意援助得人心 中國一直以來都有向第三世界都提供各種各樣的援助，其中以援助非洲的增長最快【圖一】，2002-2007年期間對非洲直接援助以天然資源和農業最大宗，佔44.5％，其次43％是基建【表二】。2007年，中國國家開發銀行（China Development Bank）設立一個50億美元基金，據紐約大學Wagner學院統計，2002-2007年中國援助（包括優惠貸款、免除債務、無償貸款及投資）非洲金額平均每年達66億美元。 而北京所得到的回報，就是多個非洲國家對中國投資大開方便之門，例如中國石油化工（SINOPEC）在2006年便與安哥拉的SONANGOL聯手以22億美元投得當地兩個油田開發權，擊敗ExxonMobil和BP兩大石油巨企。 然而，中國大舉投資非洲這塊西方國家的「禁臠」惹出不少批評，甚至指責中國實行的是「新殖民主義」，以經濟換取控制權，掠奪非洲的天然資源；亦有指責中國為了經濟利益而對蘇丹政府在達爾富爾嚴重侵害人權事件不置一詞，又堅持要通過外交途徑解決，反對實施制裁。北京政府就政治方面的批評回應重申，中國一貫不干涉他國內政，如果聯合國決議通過制裁，中國將尊重聯合國的決議重新考慮。至於掠奪資源之說，塞內加爾總統Wade代北京抱不平，反諷西方社會仍是後殖民主義思維，漠視中國和非洲各國都是本着合約行事，而且提醒批評者不要以為現今的非洲國家會幼稚到賤賣寶貴的天然資源。Wade更對中國誠心幫助非洲國家例如橋樑、道路、學校、醫院、水壩及機場各種建設公開表示謝意。 其實，中國直到目前入口石油只佔非洲油產的9％，遠遠不及美國的32％份額，但民調顯示中國對非洲的影響力不斷上升【表三】，而且民意對中國較美國正面【表四】，這反映了中國多年來在非洲投放的軟力量所得到的成果。正如Wade指出，中國長久以來援助非洲多國的基建，加上積極執行FOCAC《程序》，新簽經援協議245筆，約佔同期中國外新簽援款總額44％；在「非洲人力資源開發基金」項下，中國舉辦了300期培訓班，為非培訓外交、經濟管理、國防、農業、醫療衞生、教育、科技、文化等領域專業人才近7000人次，並向非洲不同國家派遣多名專家協助就地培訓人才，中非又在農業、礦業、醫療、旅遊等探求新的合作方案。而中國的北京華立－Cotec製藥有限公司（Beijing Holley-Cotec）早年已在烏干達設立辦事處，為當地提供大量醫療援助。中國已繼美、法之後成為非洲的第三大商業夥伴，非洲軍事器材有8％來自中國；但2007年非洲佔中國的直接對外投資（FDI）金額僅3％。 此外，中國領導人多次出訪非洲，2004年以來，國家主席胡錦濤三次訪問非洲合共14個國家；總理溫家寶自2003年起訪問了非洲8國；前外長李肇星在2006-2007年訪問13個非洲國家，難得的是，他們的足迹去到塞舌爾、中非共和國以至馬達加斯加這些美國領導人卻步的國家。就連CSIS報告中的China Soft Power in Africa章節的作者也承認，中國多項舉措深得人心，並呼籲希望保持在非洲影響力的美國政府向中國學習。 非洲受到自然環境所限，資源蘊藏及經濟發展很不平均，但個別國家例如博茨瓦納、加納、肯雅……等的經濟狀況足可與1980年代東盟媲美【表五】，而G2目光一致覬覦這片全球第二大面積的陸地，相信非洲有機會成為未來投資熱點。 策劃 信報研究部  撰文 徐天任